葛洲壩(600068)2018年半年報點評:營收略有下滑 盈利能力提升明顯
【2018-08-31】 評論： 1、 營收略有下滑，凈利潤小幅上升 公司上半年營收略有下滑，凈利潤保持增長態勢。分業務來看，建筑、環保、基礎設施運營、房地產、水泥業務營收分別為237.79 /110.41 /14.1 /29.74 /34.13億元，增速分別為-4.48/-20.09/+8.95/-26.55/-17.92%。分季度來看，公司2018Q1與Q2分別實現營收208.85億元和252.27億元，同比分別下滑9.92%和6.57%；2018Q1與Q2分別實現歸母凈利潤7.58億元和11.95億元，同比分別增長1.5%和21.10%。凈利潤增速快于營收增速的主要原因是：1）毛利率大幅度提升；2）當期投資收益增加2.60億元。 2、毛利率凈利率均上揚，現金流略承壓，資產負債率上升至74.99% 2018上半年毛利率同比上升4.22個pp至15.78 %，而凈利率上升1.28個pp至5.77%，細分業務看工程、環保、水泥、房地產業務毛利率分別上升1.77/1.13/8.75/9.22個pp至12.57/2.05/38.88/34.19%。同時，費用率上升1.40個pp至7.95 %，其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別上升0.30/0.23/0.87個pp。經營性現金流持續承壓，現金流量凈額同比下降37.79億元，主要由于公司房地產業務開發投入增加所致。而上半年公司應收賬款同比增加22.08%，占營收的比重為31.56%，相比去年同期上升了7.81個pp。收現比上升4.06個pp至101.67 %。資產負債率提升2.19個pp至74.99%。 3、環保與建筑業績略有下滑，水泥實現利潤穩增長 公司上半年在建筑和環保領域營收和利潤均有所下滑，而在水泥領域實現利潤大幅增長。建筑方面，公司新簽合同額1199.16億元，占全年計劃54.51%。隨PPP項目不斷穩步推進，公司已簽PPP項目23個，合同金額1537.99億元，目前已實現營收63.24億元。環保方面，業務變化集中于再生資源、水環境治理和固廢處理：1）公司報告期內完成江蘇淮安環保產業園一期再生PET平片生產線驗收工作，未來將實現產能15萬噸/年，公司目前擁有廢銅和廢鋁年加工能力6.5萬噸和1.5萬噸，上半年分別加工2.07萬噸和0.99萬噸；2）公司共有6個污水處理廠，日污水處理能力達23.08萬噸；3）公司已有老河口、松滋、宜城三條城市生活垃圾處理生產線，合計處理能力達40.3萬噸/年，上半年處理固廢9.17萬噸。水泥方面，報告期內水泥產能2460萬噸/年，熟料產能1707萬噸/年。公司上半年銷售水泥、熟料、商品砼、骨料分別為948 /78 /73 /263萬噸（方），哈薩克斯坦2500噸熟料水泥生產線項目預計2018年底點火調試，目前水泥價格維持高位，持續增厚公司利潤。 4、訂單充足夯實主業，繼續深耕環保業務，維持"強烈推薦-A"評級 公司基建業務訂單充足夯實工程主業，環保業務不斷深耕，多元化業務為公司業績帶來增長點。預計18年、19年EPS1.03元、1.18元 ，對應PE為6.9倍、6.0倍，維持"強烈推薦-A"評級。 5、風險提示：PPP業務拓展不順利，回款風險、基建投資不及預期 |
