江蘇國泰(002091)2018年半年報點評:業績符合預期 關注貿易摩擦進展
投資要點 公司業績符合預期。2018年上半年，公司營收166.54億元，同比略增2.86%；營業利潤10.64億元，同比增長50.33%；凈利潤4.33億元，同比增長17.29%；扣非后凈利潤1.84億元，同比下降47.28%，基本每股收益0.27元，公司業績基本符合預期。18年上半年，公司非經常性損益合計2.49億元，主要系控股孫公司張家港市國泰投資有限公司轉讓所持朗詩集團股份有限公司19.889%股權產生投資收益。同時，公司預計18年1-9月凈利潤為6.58-8.37億元，同比增長10-40%，主要系出口業務增長和投資收益增加。目前，公司主營業務為供應鏈服務和化工新能源。 貿易行業業績增速回落 關注貿易摩擦進展。公司供應鏈服務主要涉及消費品進出口貿易以及電商平臺，致力于提供全供應鏈一站式增值服務。2018年上半年，公司貿易行業營收160.88億元，同比增長4.42%，增速較17年的16.06%顯著回落，在公司營收中占比96.79%。具體至分項：出口貿易營收120.18億元，同比增長6.72%，營收占比72.30%；進口及國內貿易營收40.71億元，同比下降1.82%，占比24.49%。公司貿易行業業績增長主要受益于公司在供應鏈管理方面的優勢，以及我國進出口貿易行業總體增長。2018年1-7月，我國出口和進口貿易總額分別為13873和12206億美元，同比分別增長12.64%和20.96%。由于公司出口以紡織服裝為主，且美國市場占比較高，受中美貿易摩擦大背景影響，公司貿易業務增速低于我國進出口貿易增速。全球經濟有望持續復蘇，國際市場需求總體持續增長，但貿易保護主義仍有加劇趨勢，且中美貿易摩擦影響仍存在一定不確定性，同時結合公司進出口方面的行業地位，總體預計下半年貿易行業業績略有增長。 化工新能源營收負增長 預計下半年環比改善。公司化工新能源業務以瑞泰新能源為發展平臺，下屬控股子公司主要有華榮化工和超威新材料，具體產品包括鋰電池電解液、硅烷偶聯劑和電子化學品。18年上半年，公司化工行業營收4.46億元，同比大幅下降34.98%，為14年以來首次負增長，在公司營收中占比2.68%。其中華榮化工營收4.02億元，同比下降39.35%，主要系鋰電池電解液銷量下滑；超威新材料營收4628萬元，同比大幅增長95.67%。我國新能源汽車向好格局總體不變，18年1-7月合計銷售49.26輛，同比增長98.01%，合計占比3.07%，且下半年為銷售旺季，而公司在電解液領域具備一定優勢，總體預計下半年公司化工新能源業績環比將改善。另外，截止6月底，公司波蘭4萬噸/年鋰離子電池電解液項目已使用募集資金632.60萬元，投資進度4.22%，該項目總投資3億元，計劃2020年6月底完成。 盈利能力回落 預計下半年環比改善。2018年上半年，公司銷售毛利率9.41%，同比回落2.12個百分點，其中第二季度為10.55%，環比一季度提升2.88個百分點。分行業毛利率顯示：貿易行業毛利率8.64%，同比回落0.25個百分點，其中出口貿易為9.61%，進口及國內貿易為5.76%。公司經營總體穩健，同時正加大自建貨源基地，結合二季度盈利走勢，總體預計下半年盈利環比有望改善。 三項費用率回落 預計全年將回落。18年上半年，公司三費合計支出10.60億元，同比下降8.20%，對應三項費用率為6.37%，同比回落0.77個百分點。分項費用顯示：銷售費用6.92億元，同比下降1.72%；管理費用3.72億元，同比下降2.36%；財務費用-395萬元，而17年上半年為6963萬元，主要受益于人民幣貶值取得匯兌收益5294萬元。公司分項費用均回落顯示公司管理水平穩健，總體預計18年費用率將回落。 維持公司"增持"投資評級。預測公司2018-19年攤薄后的EPS分別為0.58元與0.59元，按8月23日5.71元收盤價計算，對應的PE分別為12.6倍與12.3倍。目前估值相對鋰電板塊水平較低，但其貿易業務營收占比較高，維持"增持"投資評級。 風險提示：國內外經濟下滑超預期；貿易摩擦加劇；新能源汽車進展低于預期；行業競爭加劇；匯兌損失。 |
