魯西化工(000830)2018年半年報點評:2018H1業績增逾兩倍 下半年迎投產高峰
簡評 2018 H1業績增逾兩倍，一體化園區優勢持續發酵 公司2018年上半年營收增逾45%、凈利潤增逾兩倍，大幅超過營收增幅，營收增長主要系公司量價齊升（包括合成氨、己內酰胺放量），而利潤增長幅度大幅超過營收增幅，主要系公司園區一體化、集約化、園區化、智能化優勢進一步體現，營業成本增幅低于營收增幅，2018 H1毛利率提升9.88個百分點到29.01%。 分產品來看，化工新材料產品毛利率同比提升8.18個百分點至33.41%；基礎化工產品毛利率提升6.67個百分點至22.90%；氮肥產品毛利率微降2.27個百分點至13.67%；復合肥產品毛利率提升11.41個百分點至17.37%；毛利率僅氮肥微降，其余基本同比上升。 三費方面，公司2018H1銷售費用率2.45%（去年同期2.95%）、管理費用率2.31%（去年同期3.97%）、財務費用率2.39%（去年同期2.40%），得益于公司持續的管理優勢，三項費用率均呈現同比下降。 Q2單季度業績環比再度回漲，盈利逐步趨于穩健 根據我們對公司產品價格數據的定時跟蹤，Q2季度產品價格和價差環比Q1季度漲跌基本均衡（下圖中加黑的主要是價格或者價差環比增加的產品），其中環比增加的產品包括尿素、CPL、二氯甲烷、丁辛醇、DMC和雙氧水，其中環比下跌的主要是PC、燒堿、PA6、DMF、三聚氰胺、甲酸；但是下跌產品相對下跌幅度不大，而且各生產裝置基本保持了長周期穩定運行、公司一季度投產己內酰胺二期，Q2季度仍有環比增量，公司Q2季度業績環比再度回漲。 化工行業供給端在環保趨嚴和退城進園雙重重壓下，集中度趨于提高；政策面環評安評審批逐步放緩，產能投放速度不斷放緩，雖然存在需求的不確定性，但國內宏觀經濟相對韌性，因此我們預計后十三五時代，化工產品價格即使有所震蕩，價格中樞也有望維持在合理水平，公司的盈利將在下半年產能投放后再上一個新臺階，并逐步趨于穩健。 魯西工業園構筑護城河，一體化之路漸行成熟 1）公司歷經14年磨礪厚積薄發，不斷完善園區一體化、集約化、園區化、智能化功能，被石化聯合會認定為首批"中國智慧化工園區試點示范單位"、同時列入第一批山東擬認定化工園區名單中，魯西工業園2018年更是位居全國化工園區30強；2）園區內產業鏈條一體化優勢明顯，各裝置之間上下游互為原料，循環利用，并且通過管網密閉輸送，安全高效，降低運輸成本；3）國家供給側改革、退城進園加速、環保趨嚴常態化與長期化，化工產品有望擺脫過去低價競爭態勢，長期價格中樞有望維持在相對高位。周期屬性有望漸行漸弱。 下半年迎投產高峰，2018業績繼續高增長 2018年下半年，尤其是三季度公司將迎來增量產能投放高峰，公司PC 二期-13.5萬噸、甲酸二期-20萬噸、PA6二期-23萬噸、退城進園項目（甲醇）等將陸續投產，疊加化工整體行業仍處于供給側改革與環保雙重高壓下，行業集中度仍趨于提高，我們認為產品價格雖然近期受淡季影響價格漲跌弧線，但是下半年價格并不具備大幅回落基礎，下半年價格仍將維持在相對合理高位的位置，公司業績有望再度邁上新臺階。 預計公司2018-2019年EPS分別為2.48、2.89元，對應PE 分別為6.5X、5.6X，維持買入評級。 |
