通源石油(300164)受益北美頁巖油高景氣 打造國際化油服公司
【2018-08-09】 1. 復合射孔領導者，打造國際化油服公司能源設備與服務 公司已經形成“射孔全球化”+“增產一體化”產業布局，通過控股美國TWG，成為唯一進入北美市場的國內油服公司，在北美頁巖油開發高景氣期受益最大。2017年公司業績指標拐點向上，收入翻倍增長，2018H1實現營收7.64億元，繼續同比大增151%，歸母凈利6572萬元，同比增長15.1倍，進入快速增長通道。 2.油價中樞不斷抬升，公司將持續受益頁巖油開發高景氣 伴隨國際油價中樞于2016年Q2之后不斷抬升，以及壓裂技術不斷完善大幅降低開采成本，北美頁巖油景氣度持續提高。2018年6月美國活躍鉆機數達1056臺，自2016年低點已增長160%，但距2011年高點仍有91%的上升空間。美國原油日產量已越過千萬桶大關，EIA預測將繼續攀升。油服公司業績一般滯后于油價一年，我們預計2017年下半年公司業績拐點確認，2018年繼續向上反彈周期。公司作為直接進入北美市場的國際化油服公司，將充分受益。 3.北美、中國、海外齊發力，業績進入快速增長期 未來兩年，預計TWG在北美市場占有率將由15%提高至20%-30%，同時公司已于6月21日簽署股權轉讓框架協議取得TWG少數股權，持股比例將由55.26%提升至89.22%，北美業務將繼續保持快速增長。國內三桶油上游資本開支觸底反彈，公司增產一體化業務發展空間極大,壓裂技術在頁巖氣、煤礦開采領域的應用也將成為公司開拓國內市場的新亮點。海外市場在一龍恒業阿爾及利亞、哈薩克斯坦、秘魯業務穩步開展的基礎上，將整合公司技術繼續開拓。以北美為龍頭，以中國為后方，大力開拓海外市場的全面增長格局已經形成。 4.盈利預測與評級 我們預測公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為1.60 億元、2.39 億元、3.26 億元，對應EPS 0.36 元、0.53 元、0.73 元，PE 20X、14X、10X。目前國內油服公司18年動態PE平均36倍，公司估值優勢明顯；考慮到油服行業已全面復蘇，北美頁巖油產量仍有極大提升空間， 未來通源北美、通源中國、通源海外齊發力，業績彈性巨大，給予公司2018 年30 倍PE，未來6 個月目標市值為49 億元，對應目標價10.8 元，50%向上空間，維持“買入”評級。 5．風險提示：油價大幅下跌的風險，上游資本支出不及預期的風險。 |
