中直股份(600038)2018年半年報點評:產品結構優化毛利率提升 預收款同比提升53％
【2018-09-04】 核心觀點 產品結構變化提升毛利率水平，預收款項增加預示型號任務加重。公司上半年，營收微增，凈利潤同比增速顯著高于營收，主要由于毛利率從2017H1的9.94%提升至2018H1 的12.64%。其中，營收占比98%的航空裝備業務產品結構優化，毛利率達12.54%，明顯超過過去幾年水平。此外，報告期公司預收款達41.33 億元，同比去年同期提升53.36%，一定程度上預示型號任務加重，公司業務有望持續較快增長。 航空工業直升機板塊唯一上市平臺，享千億市場空間。公司直升機譜系較為完善，產品覆蓋軍用主戰機型和國產民用機型整機及零部件。在我國陸軍"機動作戰、立體攻防"的戰略要求下，陸航部隊作為現代戰爭中重要的快速反應力量成為建設重點。直升機作為陸航部隊的核心裝備，人均配備不足、譜系短板明顯，是目前陸軍各兵種裝備中最為薄弱的一環。"軍改"后，13 個集團軍陸航旅/空中突擊旅已悉數亮相，疊加海航以及航空應急救援體系建設對直升機的迫切需求，市場空間超千億。 新機型助力+較好的成本控制能力，公司有望迎來業績拐點。中型通用直升機是美俄兩國的主力機型，裝備量在直升機總量的一半。近來該款通用性直升機頻頻曝光，預計服役指日可待，公司業績或將迎來拐點。此外，公司在軍民用飛機主機廠中盈利能力較好，毛利率和凈利率水平穩步上升。未來，隨著軍品定價改革的落地，公司管理能力較強有望獲得額外激勵，進一步提高利潤增速。 財務預測與投資建議 我們預測公司2018-2020 年每股收益分別為0.93、1.19、1.41 元，根據公司在國內軍民用直升機的龍頭地位，參照可比公司調整后的平均估值水平，給予公司 2018 年60 倍估值，對應目標價為55.68 元，維持"增持"評級。 風險提示 軍品訂單和交付進度不及預期；存貨跌價風險。 |
