中航飛機(000768)2018年半年報點評：上半年業績表現亮眼 航空產品交付旺盛驅動長期發展
【2018-09-04】 航空產品交付持續向好，上半年業績表現亮眼。公司上半年航空產品實現營收129.22億元，同比增加24.38%，主要源于運輸機等整機和航空零部件生產任務的增加。歸母凈利潤增速77.33%，顯著高于營收增速，主要是由于期間費用率同比降低1.2pct，其中管理費用同比減少1600余萬，匯兌收益致使財務費用同比減少3500余萬；資產減值損失同比減少5600余萬等原因所致。 運-20進入量產交付階段，中型運輸機改型特種任務用途廣泛。作為國產大型運輸機項目唯一的研發制造單位，公司生產的運-20運輸機于2016年服役，列裝正逐步推進，軍隊訂單來源穩定；空軍特種飛機配比與發達國家相比差距明顯，公司的運-8與運-9飛機可作為預警機、反潛機、電子戰飛機等特種平臺，充實空軍作戰體系，其發展前景廣闊。我們預計，運-20作為戰略空軍核心投送平臺，未來需求量巨大，大運的市場空間超過千億。 戰略轟炸凸顯平臺稀缺，戰術支援體現梯度配置。由公司生產制造的轟-6K是當前我國空中戰略打擊力量的唯一載體，其地位在短期無法被取代，預計產量穩中有升；公司目前大量服役的“飛豹”戰斗 轟炸機可與中航沈飛的殲-16梯度配置，執行戰術轟炸任務，未來將貢獻較大業績彈性。 全球支線航空潛力巨大，公司渦槳支線飛機必將受益。渦槳飛機在非洲與東南亞地區航空市場占有率極高，市場空間廣闊。公司生產的新舟系列飛機是我國唯一的國產渦槳支線客機，且已打開海外市場，在手訂單充足。我們認為，隨著公司新舟700的研發成功與國家“一帶一路”戰略的推進，公司渦槳飛機有望在國內外市場迎來良好發展機遇。 國產民用大飛機核心供應商，大飛機產量帶動公司業績騰飛。公司是國產支線客機ARJ21核心部件的配套單位，以及國產大飛機C919、AG600的重要零部件供應商，深度參與國產民用大飛機事業。公司與商飛在民用大飛機事業的合作將使公司行業龍頭的地位更加凸顯。根據商飛公司預測，國內民航機隊規模將持續增加，未來20年大飛機市場空間超過萬億人民幣。受益于商飛大飛機加速發展，公司作為關鍵零部件制造廠商，將充分享受國產大飛機市場爆發紅利。 盈利預測和評級。公司承擔我國大中型軍民用飛機的研發與制造任務，同時也是C919、ARJ21、AG600等機型的重要零部件供應商， 受益于軍用重點型號列裝加速以及民用航空的巨大成長空間，公司未來業績可期。預計公司2018-2020年的凈利潤約為5.65億元、6.96 億元、8.91億元，EPS為0.20元、0.25元、0.32元，對應PE為76倍、62倍、48倍，給予“買入”評級。 風險提示:軍工訂單不達預期；民機產能增長有限。 |
