新天然氣(603393)2018年半年報點評:擬收購標的亞美能源中報亮眼 全產業鏈布局靜待落地
【2018-08-28】 新天然氣擬收購的上游煤層氣標的亞美能源披露中期業績：18H1實現收入（不含補貼）4.31億元，同比增長90.78%；除去會計準則變更影響，實現收入（不含補貼）4.01億元，同比增長77.74%。實現凈利潤2.05億元，同比增長222.94%。 城燃供應商+煤層氣開采商，全產業鏈布局靜待落地。截至2018/8/16，公司已收到27.58億股的有效接納，占亞美能源總股份的82.3%。根據要約條款，公司將收購亞美能源總股份的50.5%。亞美能源位于山西沁水盆地，手握潘莊、馬必兩區塊資源。在中短期持續供需不平衡的背景下，通過打通氣源到終端的產業鏈，公司可大大提升供給能力，不再受制于上游定價，將產業鏈每一環利潤盡收囊中。 天然氣行業持續景氣，亞美能源18H1產量同比增長34.45%。受益于天然氣行業的高景氣度，亞美能源產量、銷量穩步爬升，總產量達3.81億方，同比增長34.45%，環比增長13.09%，維持98%高利用率水平。此外，馬必項目已向發改委提交了一期總體方案，期待18年底通過審批，19年開始進入大規模商業化開發。 凈利潤同比大幅增長222.94%：價格上漲帶動價差走闊，政府補貼持續性強。本期實現凈利潤2.05億元，+222.94%；（EBIT/收入）為56%，+12pct。（1）利潤增量來自于價差擴大：本期潘莊/馬必價格分別上漲至1.53/1.42元/方，帶動價差由17H2的0.77元/方擴大至18H1的0.89元/方。（2）政府補貼仍是利潤的重要部分：公司享受中央政府按0.3元/方氣進行的開采補貼+增值稅退稅，18H1開采補貼0.90億、增值稅退稅0.34億，共占凈利潤的42.82%。 投資建議：維持"審慎增持"評級。1）全產業鏈布局靜待落地。收購成功后，新天然氣將由城燃公司轉型為全產業鏈供應商，充分享受國內天然氣市場增長的紅利。2）亞美能源：行業景氣帶來氣價上漲+馬必項目即將"起航"。天然氣中短期仍處于供需不平衡，氣價或進一步上漲。此外10億方/年的馬必區塊預計2019年初可進入商業化開發。預計新天然氣2018-20年歸母凈利潤分別為2.89/3.24/3.62億元，對應8月24日收盤價PE分別為21.2、18.9、16.9倍。預計亞美能源2018-20年歸母凈利潤分別為4.20/7.11/10.02億元，扣除收購產生的利息費用，新天然氣備考利潤為4.19/5.63/7.48億元，并表利潤（假設9月初交割）為3.13/5.63/7.48億元。 風險提示：亞美能源馬必區塊商業化開發慢于預期、氣價下調 |
