峨眉山A:凈利大增源于游客恢復、費用控制
峨眉山A 000888 社會服務業（旅游飯店和休閑） 研究機構：海通證券 分析師：林周勇 撰寫日期：2014-08-11 1、上半年游客增20%、收入增15%、凈利增84%、EPS 0.20元。 2014年上半年,峨眉山購票進山游客116.55萬,增長20.48%;收入4.23億元,增長15.43%;凈利潤5316萬元,增長83.6%;每股收益0.20元。 同比2012年上半年:游客增長2%,收入下降1%,凈利潤增長5%。 收入增速低于游客增速,主要是:(1)酒店受八項規定的影響仍未消除,雖比2013年增長12%,但仍比2012年下降20%。(2)2013年3月份,門票由150提至185元,門票及索道收入同比2012、13年分別增長14%、27%,部分抵消了酒店的下滑。 利潤的良好表現,費用控制功不可沒:(1)銷售費用分別比2012、13年下降18%、11%,主要是廣告宣傳費的下降;(2)管理費用分別比2012、13年下降11%、5%,主要是薪酬持續下降。非管理人員的薪酬,應未受到太大的影響。 由此可見,上半年良好的業績來自兩個方面:(1)游客的復蘇;(2)成本費用的控制。 2、預計下半年情況好于上半年。 暑期以來,全國游客復蘇普遍加速,我們預計這種良好的勢頭將延續整個暑期。 群眾路線教育9月份結束,預計第四季度,游客有望迎來強勁復蘇。 因此,我們預計下半年游客增速將顯著好于上半年。 成本費用方面:我們預計酒店業務成本仍將有顯著的增加,主要是成都峨眉雪芽大酒店、紅珠山賓館7號樓改造完成投入運營所致。當然,收入增速也有所好轉。 門票索道業務成本相對固定(門票分成之外的),萬年索道改造或帶來少量的一次性報廢損失,對收入也略有負面影響。 銷售費用將繼續保持下降的態勢,主要是廣告宣傳費這方面。2013年下半,銷售費用3059萬元,比2012年下半年高出1986萬元,其中:廣告宣傳費高達1977萬元,比2012年下半年高出1586萬元。 管理費用保持平穩。2013年下半年管理費用5366萬元,與2012年基本持平。管理費用的下降,主要來自薪酬的下降,而薪酬水平,與公司績效相關,業績好的話,獎勵會多一些,反之亦然。因此,我們預計下半年管理費用保持穩定。 總體上看,下半年情況將好于上半年。我們預計2014EPS 0.81元(原0.78元)。 3、2015年更加值得期待。 2014年底,成綿樂高鐵將正式通車,2015年有望迎來較快的游客增長。我們預計2015、16年游客增速分別為20%、10%。預計15-16EPS分別為0.90、1.22元。(2015年業績增長較慢,主要是受萬年索道停運改造的影響)。 此外,柳江古鎮、景區大小循環建設等也有望在未來兩年取得突破。 而且,理論上講,索道存在提價可能、環保車也存在注入可能。 因此,我們認為,未來兩年,公司投資機會仍非常突出,建議積極買入。按2014PE30倍,6個月目標價24元。 風險提示:高鐵通車低于預期、游客復蘇低于我們預期、突發事件。 |
