四川路橋(600039)2018年半年報(bào)點(diǎn)評:營收凈利增速創(chuàng)近年新高 路橋龍頭受益于中西部基建
【2018-09-05】 18H1歸母凈利同增27.5%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出減少 公司18H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.74億元，同比增長16.7%，達(dá)到近三年增速新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.78億元，同比增長27.5%，主要因?yàn)楣旧习肽陦馁~轉(zhuǎn)回1.3億。根據(jù)公告數(shù)據(jù)，公司上半年實(shí)現(xiàn)工程施工收入125.52億元，同比增長14.7%；交通基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.49億元，同比增長5.17%；水電項(xiàng)目運(yùn)營營收0.92億，同比增長19.9%。公司上半年期間費(fèi)用率為6.2%，同比降低0.1pct。其中管理/財(cái)務(wù)/銷售費(fèi)用率分別為1.5%/4.6%/0.0%，分別同比變動(dòng)0/-0.1/0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系匯兌收益增加。公司上半年毛利率為9.47%，同比下降0.2pct，凈利率為3.2%，同比上升0.3pct。公司18H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出3.9億元，同比回升6.6億，主要系收到了上年末結(jié)算的工程價(jià)款及本期新開工項(xiàng)目較多、收到的開工預(yù)付款增加所致。公司上半年收付現(xiàn)比為85.7%/89.7%，較17年底分別增加1.7/8.4pct，付現(xiàn)比上升較快。公司資產(chǎn)負(fù)債率為80.78%，較17年底下降2.2pct，負(fù)債情況有所改善。 路橋行業(yè)龍頭訂單高增，有望受益于中西部基建 公司近兩年訂單增速加快，從17年1月開始，同比增速均維持在80%以上的高速增長。截止18年7月，公司累計(jì)新簽訂單453.7億，同比增長83.5%。根據(jù)公告統(tǒng)計(jì)，公司17年1月以來新簽大額項(xiàng)目訂單共835億，其中91%均為路橋隧項(xiàng)目，公路工程板塊新簽訂單占比高。近期年中政治局強(qiáng)調(diào)加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的力度，結(jié)合8月24日總理組織國務(wù)院西部開發(fā)會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快開工建設(shè)川藏鐵路等大通道，中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迎來發(fā)展窗口期。而公司地處西南，是四川省內(nèi)唯一擁有公路工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)的施工企業(yè)，除此外，還擁有公路行業(yè)甲級(jí)設(shè)計(jì)資質(zhì)、市政公用工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)、房建一級(jí)資質(zhì)和鐵路工程施工總承包三級(jí)資質(zhì)等，有望受益于中西部基建。 背靠鐵投集團(tuán)融資能力強(qiáng)，積極轉(zhuǎn)型綜合投資運(yùn)營商 公司控股股東為四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，實(shí)際控制人為四川省國資委，融資能力較強(qiáng)。上半年公司已經(jīng)通過多種渠道進(jìn)行融資，1）根據(jù)公司6月28日公告，公司擬公開發(fā)行的25億元可轉(zhuǎn)債已得到四川省國資委批準(zhǔn)，目前正在進(jìn)行可轉(zhuǎn)債申報(bào)資料準(zhǔn)備工作；2）根據(jù)公司中報(bào)，公司2018年兩期短期融資券均已完成發(fā)行，共募集總計(jì)16億元資金；3）另外，根據(jù)公司中報(bào)，公司上半年分別通過保證借款和信用借款借入長期借款17.6億、4.5億。公司在手現(xiàn)金充足，18H1期末貨幣資金達(dá)101.22億元，充足的在手現(xiàn)金和強(qiáng)大融資能力將使公司有更有實(shí)力進(jìn)行工程墊付、項(xiàng)目保證金，有利于公司工程業(yè)務(wù)的拓展。公司在持續(xù)做大做強(qiáng)傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行拓展。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司上半年累計(jì)新簽中標(biāo)PPP項(xiàng)目6個(gè)，項(xiàng)目累計(jì)總投資額73.9億元，同比增加120.6%。公司逐漸涉及設(shè)計(jì)、投資、建造、運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)，積極從單一建筑承包商轉(zhuǎn)型為綜合投資運(yùn)營商。同時(shí)，公司加大開辟鐵路市場，積極拓展與新型城鎮(zhèn)化相關(guān)的軌道交通、房建、市政、水利、地下綜合管廊、海綿城市建設(shè)等領(lǐng)域，積極探索能源與礦產(chǎn)資源板塊，有望成為未來的新增長點(diǎn)。 盈利預(yù)測與投資評級(jí) 盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營收：根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司前7月新簽訂單454億元，同比增長84%，受益于中西部基建景氣度提升，未來收入有望保持增長；（2）毛利率：由于競爭逐漸激烈，公司施工毛利率將略有下降，而投資業(yè)務(wù)將抬升毛利率水平，預(yù)計(jì)總體毛利率將保持穩(wěn)定或略有下降；（3）期間費(fèi)用率：上半年公司費(fèi)用率為6.2%，預(yù)計(jì)未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模快速擴(kuò)張，費(fèi)用率將有所下降。公司作為西南區(qū)域路橋行業(yè)龍頭公司，17年來新簽訂單持續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)18-20年公司歸母凈利潤分別為13.3/16.3/19.3億元，對應(yīng)EPS分別為0.37/0.45/0.54元，按最新收盤價(jià)計(jì)算對應(yīng)18年P(guān)E為9.5倍，首次覆蓋并給予"買入"評級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:中西部基建投資增速超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)；信貸政策落地不及預(yù)期；公路鐵路等其他投資項(xiàng)目落地不及預(yù)期；資產(chǎn)負(fù)債率偏高風(fēng)險(xiǎn)；投資業(yè)務(wù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)。 |
