中航沈飛(600760)2018年半年報點評:均衡生產效果顯著 戰斗機王者乘風而上
【2018-09-07】 1、均衡生產效果顯著，看好后續業績表現 期內公司實現收入62.57億元，同比增長519.27%，歸母凈利潤9,974.74萬，同比大幅扭虧5.18億，公司業績大幅改善，一方面是受益于公司持續推進均衡生產，另一方面也反映出公司下游需求旺盛。幾項財務指標中，公司期間費用大幅減少，其中銷售費用445萬，同比大幅減少75.86%；管理費用3.22億，同比減少15.88%；財務費用-4450萬，同比減少3943萬元。此外，期末公司應付票據5.03億，同比增長32.96%；應付賬款78.9億，同比增長40.81%，反映出公司采購大幅增加。而公司存貨92.27億，同比增長16.51%，主要是在制品增加，表明公司下半年生產交付任務飽滿，隨著公司推進均衡生產，2018 年各季度產品交付節點與上年同期相比前移，預計三季度累計凈利潤與上年同期相比將扭虧為盈。 2、軍品業績穩步增長，受益于行業高景氣度 子公司沈飛公司是實際承擔殲擊機、無人機等軍品研制生產任務的單位，上半年實現營業收入62.57億，凈利潤10,039.07萬。公司上半年完成17年全年收入的33.86%，對比17年各季度收入比例來看，公司上半年均衡生產效果顯著。公司持股32.01%的參股公司沈飛民機公司，由于本期生產和交付產品結構變化，產品整體毛利率降低，導致本期虧損6655萬，對公司業績有一定影響。我們認為，沈飛公司被譽為"中國殲擊機搖籃"，產品譜系涵蓋我國已列裝的重型、遠程二代和三代殲擊機，同時逐步向先進殲擊機以及海基殲擊機衍生。預計隨著我國四代機加速列裝替換，五代機逐步登上歷史舞臺，"十三五"期間我國航空裝備產業有望進入量價齊升的重要階段，行業高景氣度有望保持，公司將從中充分受益。 3、股權激勵激發公司活力，利好長期發展 2018年5月16日，發布《A股限制性股票長期激勵計劃（草案）》。第一期擬向公司高管等合計92人授予407.2741萬股限制性股票，占本激勵計劃簽署時公司股本總額的0.2915%。授予價格為每股22.53元/股。解鎖條件方面，要求分三期，每一期解鎖日的前一會計年度需滿足：1）ROE分別不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）凈利潤復合增長率分別不低于10.0%、10.5%、11.0%，且這兩指標均不低于對標企業75分位水平；3）EVA指標完成情況達到集團公司下達的考核目標，且△EVA大于0；我們認為本次限制性股權激勵計劃有助于充分激發管理層積極性，利好公司長期發展。 4、盈利預測 我們預計2018-2020年公司EPS為0.61、0.73和0.87元，維持"強烈推薦"評級。 風險提示：軍品研制進展低于預期。 |
