內蒙一機(600967)2018年半年報點評:凈利潤同比提升47％ 預收賬款、存貨大增 全年高增長可期
【2018-09-11】 核心觀點 公司上半年凈利潤增速顯著高于營收增速，略超市場預期。報告期公司毛利率微降，但銷售凈利率由2017H1的4.29%提升至2018H1的5.72%，主要源于財務費用和資產減值損失的減少。其中財務費用的減少（費用率同比降低0.9%）主要為公司自2017年下半年起持續獲得大額經營性現金凈流入，從而導致持有的貨幣資金大增，利息收入同比增加4783萬所致。 預收賬款、存貨大增顯示型號任務加重，生產交付快速推進。報告期公司預收款項由上年度末的33.10億元提升至2018年的52.53億元，增幅達58.70%；同時，存貨由上年度末的16.45億元提升至2018年的21.83億元，增幅達32.70%，說明訂單飽滿任務加重。公司在中報中也披露了2018年上半年軍品訂貨創新高，民品及軍民融合市場開拓實現新突破。 陸戰龍頭，地面裝備換裝趨勢帶來軍品確定性需求。美俄印升級陸軍裝備，我國"追趕"需求強勁，從與美俄對比來看，我國坦克和裝甲車均存在較大擴裝空間。根據公開數據對比測算，國內主戰坦克和8×8輪式裝甲車市場空間約在數百億元，公司產品有望受益于中國軍隊裝備升級與軍隊建設。 民品回暖上半年鐵路貨車訂單飽滿，具備持續增長潛力。中鐵總《2018~2020年貨運增量行動方案》顯示，到2020年全國鐵路貨運量較2017年將增長30%，未來未來三年總計劃新購臵貨車21.6萬輛，采購金額超過1500億元。公司民用車輛涵蓋多型號鐵路車輛整車產品，僅上半年公告訂單就已超過9億元，未來有望持續受益于公轉鐵規劃帶來的增量鐵路貨車需求。 財務預測與投資建議 我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.37、0.45、0.54元，參照可比公司調整后的估值水平，我們給予公司2018年47倍估值，目標價17.23元，維持買入評級。 風險提示 軍品銷售低于預期；鐵路車輛市場轉暖不及預期。 |
