火炬電子(603678)電容受益需求景氣 新材料加速成長廣闊
【2018-09-03】 元器件和新材料雙輪發力。公司1989年成立以來專注電容器及相關產品近三十年，2016年公司著力布局"元器件、新材料和貿易"三大板塊平臺戰略，其中元器件打造以陶瓷電容為主，鉭電容和超級電容開始布局的電容平臺；新材料主要公司布局軍用陶瓷基復合材料，技術全球領先。 電容元器件受益于行業景氣及軍轉民有望量價齊升。 由于MLCC電容供需失衡造成2016年來漲價不斷，根據產業調研全球MLCC新增產能受制核心設備流延機和疊層機交貨瓶頸最快釋放在2019年Q2左右，且目前部分公司訂單甚至已排到2019年，供需缺口以及漲價預計將持續至2019年Q2附近。公司目前以軍工服務為主，逐漸加大民用領域布局，相比較國內其他公司，公司產品定位高端，具備較強的技術優勢。 十三屆全國人大會議和十九大均提出強軍目標和計劃，我們預測軍工武器裝備信息化的采購將加大對陶瓷電容等需求，行業協會預計復合增速12.7%高于工業電子和消費電子。公司深耕軍用陶瓷電容多年，客戶覆蓋中航工業、中電科技等，我們認為受益下游需求的確定性較高。 此外公司新增鉭電容和超級電容這兩年陸續投放市場，并取得較大突破，隨著產能的釋放，營收和毛利率雙雙提升，電容形成多點開花局面。 布局特種陶瓷基材料，技術壁壘高，成長空間大。公司2013年布局特種陶瓷基復合材料，憑借膜量高、拉伸強度大、耐高溫、抗氧化、耐磨耗、耐腐蝕等在運載火箭、航空航天等應用廣闊；公司技術全球領先，客戶綁定中航工業、核動力等軍工單位，2016年募投10億資金全力發展形成未來第二業績點，公司今年年底產能完善為10噸/年，根據募投項目說明，若全部實現業績可達3.05億，凈利率高達58%，長遠看未來二期20噸以及遠期若對標日本國外龍頭100噸規模，公司具備較大的成長空間。 盈利預測：我們預測公司2018-2019年營業收入分別23.31/29.64億元，歸母凈利潤分別3.70/5.06億元，對應2018-2019年PE分別為27/20，綜合考慮公司在陶瓷基新材料的稀缺地位和成長空間、高端MLCC及軍轉民優勢以及鉭電容、超級電容的快速成長，分類參考可比公司，給予2019年25PE，對應"買入"評級。 風險提示：新材料進度不及預期；電容軍轉民不及預期 |
