華天酒店(000428)2018年半年報點評:區(qū)域酒店龍頭加速擴張 混改注入成長動力
【2018-08-30】 并表范圍影響酒店業(yè)務(wù)，地產(chǎn)轉(zhuǎn)結(jié)收入大幅增長 公司兩大主營業(yè)務(wù)酒店與地產(chǎn)在報告期內(nèi)分別貢獻(xiàn)收入4.13億元、4,562.66萬元，在總收入中占比分別為86.36%、9.54%。其中：1）酒店業(yè)務(wù)上半年同比下降8.19%，主要是受北京世紀(jì)華天出表導(dǎo)致統(tǒng)計口徑變化的影響，在同口徑情況下酒店業(yè)收入同比實現(xiàn)1.23%的增長幅度。具體拆分，酒店業(yè)務(wù)中的客房與餐飲收入分別1.82、1.42億元，餐飲收入占比較高，達(dá)35.91%，主要由于公司酒店屬于高端型；2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)本期大幅增長1,758.70%，主要是由于張家界、益陽項目收入結(jié)算導(dǎo)致。總體來看，公司主營業(yè)務(wù)均穩(wěn)中有升。 公司在報告期內(nèi)的經(jīng)營效率指標(biāo)有一定波動，其銷售/管理/財務(wù)三大費率分別為2.66%/58.76%/28.55%，較上年同期分別變化+0.01pct/-4.16pct/+6.85pct。其中，財務(wù)費率提升較大的主要原因在于本期的財務(wù)費用完全費用化，而去年同期有3,400萬元利息資本化處理。同時，由于經(jīng)營向好，本期經(jīng)營現(xiàn)金流增長34.29% 酒店擴張良好，看好未來輕資產(chǎn)運作加速 根據(jù)中國飯店業(yè)協(xié)會以及盈蝶資訊的統(tǒng)計，公司在國內(nèi)酒店集團規(guī)模中排名第25，連鎖高端酒店品牌中排名第3，表明公司的高端酒店品牌價值較高。目前，公司自營加托管酒店共65家，其中，自營、托管分別為21、44家，會員達(dá)128萬多人。上半年凈增加酒店3家（均為托管），會員數(shù)約增加4萬人。同時，公司旗下酒店已覆蓋湖南各地州市，并向武漢、北京、長春、深圳等全國各地輻射。 輕資產(chǎn)模式將加速。公司有大量的物業(yè)存量，未來公司以自身物業(yè)出售后，再以出租或托管的形式經(jīng)營酒店，這種輕資產(chǎn)運作模式一方面將實現(xiàn)公司資源的最優(yōu)利用，另一方面也能降低利息支出及折舊費用。目前酒店行業(yè)正處于景氣度上行區(qū)間，不僅利好公司擴張，同時，商務(wù)客源的增長更有助于業(yè)務(wù)“量價齊增”。 改革進一步激發(fā)公司動力，助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級 公司自2017年4月董事長換屆后，整體管理水平得到不斷優(yōu)化調(diào)整。不僅確立了“五化建設(shè)”提升公司的酒店經(jīng)營管理水平，還加快了產(chǎn)業(yè)延伸，包括洗滌家政服務(wù)、物業(yè)保潔服務(wù)、養(yǎng)老養(yǎng)生服務(wù)、湘菜原材料開發(fā)等大生活服務(wù)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。 投資建議：我們認(rèn)為公司短期有改革動力、地產(chǎn)業(yè)務(wù)支持，長期則將受益于公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)支持下的酒店輕資產(chǎn)、高端養(yǎng)老等多元化布局。預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.10、0.12、0.15元，目前股價對應(yīng)PE分別為27X、24X、19X，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風(fēng)險提示：地產(chǎn)項目受到調(diào)控，結(jié)算進展不及預(yù)期；資本支出較高；酒店市場競爭加劇。 |
