全聚德(002186)2018年半年報點評:變化正起 值得期待
【2018-08-23】 公司發布中報：18年上半年公司實現營業收入87592.2萬元/+1.43%，實現歸母凈利潤7779.2萬元/+1.29%，業績增長略高于前期業績快報。 新開店拓張重現，變化正起：受八項規定及行業波動等影響，公司前幾年未有新的直營店擴張。17年下半年起公司把握一線城市餐飲復蘇機遇，尋求京津冀和長三角的布局，17年和18年上半年公司分別新增7家/2家直營店（北京2家，長三角4家），預期下半年仍將開店，全年開店數有望與去年持平。公司時隔多年重回新開店拓張快車道，體現了對行業復蘇的信心。由于17年新開門店主要集中在Q4，尚需經營爬坡期，預計18年中報未能完全體現其對公司業績的增厚，隨著新開門店逐漸成熟，未來成長可期。 分區域來看：長三角的快速增長對公司拉動明顯。公司北京地區實現營收89674.2萬元/+0.24%，預計部分老店可能因店鋪老舊、改造等原因同店略有下滑。相比下公司華東區域實現營收12697.4萬元/+14.8%，預計主要來自公司以華東為試點，積極在新店推廣的升級版店鋪模型較好迎合了消費者的升級需求，使得長三角同店營收顯著增長。營收回暖的同時，三項期間費用率同比下降1.1pct，公司嚴控成本費用成效初現。我們認為隨著長三角門店升級和控成本力度的深化，有望為公司后續業績增長提供持續動能。 賬面現金充裕，外延拓展想象空間仍大。截止18年6月底，公司貨幣資金達到47100.9萬元/+9.3%，充裕的現金為公司外延拓張提供了較強保障和想象空間。盡管湯城小廚的收購事項終止，但我們認為前次收購湯城小廚的意向已體現了公司積極尋找外延拓張的方向，無論是餐飲主業還是食品等相關領域，都有望打開公司成長的新空間，值得重點關注。 財務預測與投資建議 因17年費用率有所上浮，我們略上調費用率假設，預計18-20年eps為0.49/0.55/0.62（原18/19年為0.56/0.62）元，按8年（去掉15年）平均40倍PE，對應目標價19.60（原為22.50）元，維持"增持"評級。 風險提示 食品安全問題，成本上漲壓力，外延拓展低于預期等。 |
