新和成(002001)2018年半年報點評:2018年上半年凈利潤20億元同比增251% 看好新項目投產的長期成長空間
【2018-09-08】 利潤增長主要源自收入增長，綜合毛利率提升。1）收入同比增78.3%至46.5億元，主要源于產品價格上漲。營養品、香精香料和其他產品收入分別提升86.98%、56.73%、81.85%至30.7、11、4.8億元。2）綜合毛利率為64.5%，同比增21.6個百分點，其中營養品、香精香料、其他板塊毛利率分別提升22.8、19.8、15.6個百分點至70.5%、58.3%、41.1%，我們認為主因產品價格上漲。3）三項費用率同比下降4.4個百分點至11.9%，銷售、財務、管理費用率同比降0.6、2.2、1.5個百分點，公司整體費用管控能力提升。 新項目持續推進，長期成長動力十足。1）公司擬在黑龍江投資約36億元建設生物發酵項目，建設周期2年，項目建成后將進一步豐富維生素產品種類，完善系列產品結構，預計形成營業收入約20億元，利稅約7.08億元；擬投資21億元建設2萬噸VE等營養品，建設期2年，達產后收入約18億元，利稅約6.4億元。2）公司現有蛋氨酸產能5萬噸，募集資金49億元用于投產25萬噸蛋氨酸項目，預計2021年后全部投產。以目前蛋氨酸價格1.74萬元/噸計算，蛋氨酸項目全部投產后將貢獻收入52.2億元。3）隨著公司新材料板塊二期1萬噸建設完成，公司新材料產能達1.5萬噸/年，規模效應得到體現，公司將繼續加強研發，優化工藝流程，拓展海外市場，將新材料業務打造成新和成的一個重要產業。 巴斯夫復產后，VA、VE價格高位回落，下游需求欠佳。7月2日BASF宣布解除VA和VE不可抗力，產品恢復供應，VA、VE價格分別從高位回落至390、40元/kg，新和成VA從7月中旬計劃停產檢修10周，VE從8月初計劃停產檢修5周，下游企業以消耗庫存為主，產品銷售不暢，價格低位徘徊。 盈利預測及投資建議。按照目前VA產品的盈利情況，我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.41元/股、1.37元/股、1.52元/股。參考可比公司估值水平，給與公司2018年13-15倍PE，對應合理價值區間18.33-21.15元，維持"優于大市"評級。 風險提示。VA、蛋氨酸等產品價格下跌的風險；在建產能投放不及預期。 |
