浙江醫藥(600216)2018年半年報點評:維生素業務進入穩定盈利期 創新制劑研發持續推進
【2018-08-25】 維生素產品銷量波動影響二季度營收，下半年將逐步恢復 報告期內公司營業收入33.93億，同比增長36.51%，毛利率49.10%，同比去年上升25.48個百分點，公司收入和毛利上升主要由于公司合成維生素E、合成維生素A、自產制劑產品銷售增長。歸母凈利潤4.69億元，比上年同期增加419.86%。其中，公司第二季度收入14.70億元，同比增加13.42%，環比減少23.52%，實現歸母凈利潤0.03億元，同比減少94.89%，環比減少99.27%。二季度營收和利潤下滑主要系公司維生素A產品由于價格波動較大，前期高價訂單執行率低，銷量下滑所致，目前維生素A價格趨于穩定，銷量逐步恢復正常。報告期內銷售費用7.20億元，同比提升389.95%，主要系自產制劑產品銷售收入增加，銷售費用相應增加以及流通體系變化所致；管理費用2.98億元，同比提升4.76%，財務費用0.27億元，同比增加2,973.57%，是由于美元兌人民幣匯率變化所致。 制劑出口布局多年，當下進入關鍵時點 公司是維生素龍頭企業，市場更關注其維生素業務，對其醫藥板塊業務關注較少，我們認為公司制劑出口具備發展的潛力，目前國內制劑出口龍頭企業，其產品均是通過FDA的ANDA流程從而在美國銷售，而浙江醫藥產品所申報505b流程，目前還沒有上市藥企涉足，一旦通過后在銷售和市場推廣各方面均優于ANDA，目前子公司創新生物正是公司逐步培育高端制劑出口平臺，有望形成一個高端制劑出口的研發體系，因此公司在這方面有望實現彎道超車。2016年2月公司公告，根據美國FDA同意公司向美國FDA提交的注射用達托霉素五個開發規格可按照505（b）（2）新藥注冊法規途徑申報。505（b）（2）申報流程被稱為"仿制藥的黃金寶座"，其不僅可以為企業大幅節省做臨床研究的時間，同時相比于市場使用較多的ANDA流程，505（b）（2）一旦獲批后其享有超長時間的市場獨占期（ANDA流程只有為6個月），因此在定價及競爭格局上獲批企業會有顯著優勢。公司萬古霉素霉素505（b）已申報生產，目前整改報告已經提交，進展相比之前放緩，預計將于今年下半年獲批，萬古霉素美國市場空間6-7億美金，達托霉素505（b）（2）流程預計今年下半年申報生產。 研發布局ADC類藥物，創新藥有望成為新的增長點 2016年6月公司1.1類創新藥蘋果酸奈諾沙星及其膠囊劑獲得CFDA藥品注冊批件及新藥證書，注射劑型目前申報生產。蘋果酸奈諾沙星為新型無氟喹諾酮抗生素，目前國內市場空間在20億元以上，后續伴隨各省醫保增補推進有望實現逐步放量。公司是國內布局ADC類藥物（生物導彈）研發的第一梯隊，對應藥物為定點偶聯單克隆抗體-AS269注射液，主要是針對HER2陽性晚期乳腺癌的靶向治療，目前海外及國內均處于I期臨床研究階段。 盈利預測及估值 預計公司2018-2020年實現營業收入66.36億元、72.74億元、77.41億元，增速分別為16.59%、9.60%、6.41%。歸屬母公司凈利潤6.05億、7.49億、9.55億元，增速分別為139.34%、23.78%、27.39%。預計2018-2020年公司EPS為0.63、0.78、0.99元/股，對應PE為18.69、15.10、11.86。 |
