藏格控股(000408)2018年半年報點評:業績增長符合預期 靜待電池級碳酸鋰放量
【2018-09-07】 鉀肥價格微漲毛利率穩定，銷量有所下滑，下半年鉀肥價格看漲：2018H1氯化鉀業務實現營收9.48億元，同比下降10.91%，主要是因為上半年氯化鉀銷量有所減少，氯化鉀毛利率為70.68%（-0.5pct），維持在較高水平。17H1公司鉀肥單價約1616.7元/噸，據公司業績預告披露，18H1氯化鉀單價同比上漲約 55元/噸，則為1671.7元/噸，可算出公司2018H1氯化鉀銷量約56.69萬噸，同比下滑約15.1%，與公司銷售費用（主要是運費）下滑15.37%相符。公司作為我國第二大氯化鉀生產企業，目前擁有200萬噸氯化鉀產能，隨大浪灘礦區勘探完成，未來氯化鉀產能可擴至300萬噸/年。據北方農資報道，2017年國產鉀肥約1000-1200萬噸，尚不能滿足國內需求，仍需要從加拿大、俄羅斯等地進口補足缺口，國內鉀肥價格主要參考貿易大合同定價。據中國農資流通網報道，8月25日白俄羅斯BPC同印度IPL公司達成了鉀肥大合同，價格為290美元/噸，較2017年鉀肥合同價上漲了50美元/噸。我國的貿易大合同有望近期落地，下半年國內鉀肥價格看漲。 電池級碳酸鋰項目有序推進，有望成為鹽湖提鋰龍頭：公司于2017年8月進軍新能源產業，決定新建年產2萬噸的電池級碳酸鋰項目。2018年1月-4月，公司陸續與東華科技、藍曉科技、啟迪清遠簽訂了鹽湖提鋰的工程設計、提鋰裝備、分離濃縮裝備合同。2018H1公司在建工程4.45億元，較年初增加約166%，其中2萬噸/年碳酸鋰項目新增在建工程約2.96億元，可見公司的2萬噸電池級碳酸鋰項目一期，已經進入了實質性建設階段，預計提鋰設備將于下半年完成安裝調試，有望于年底至明年一季度投產。 銅礦資源有望注入，為公司增加新的盈利點：2018年8月2日，公司公告擬購買巨龍銅業51%股權，暫作價為91.8億元，巨龍銅業目前坐擁三座銅礦（驅龍銅礦、知不拉銅礦、榮木錯拉銅礦），銅金屬總量為985.06萬噸，伴生礦鉬金屬量49.95萬噸。其中，驅龍銅礦屬特大型低品位斑巖型銅礦床，銅金屬資源儲量達719.04萬噸，伴生鉬金屬量達35.64萬噸，驅龍銅礦達產后，將在較大程度上緩解國內礦山銅生產不足、對外依存度高的供需矛盾。 投資建議：公司鉀肥主業穩健，新增電池級碳酸鋰項目，并有銅礦注入預期。在不考慮銅礦貢獻業績的情況下，我們預計公司2018-2020年的每股收益分別為0.76元、0.95元、1.10元，繼續給予"買入-B"的投資評級。 風險提示：鉀肥產品價格下滑；碳酸鋰產能釋放不及預期；新能源車政策大幅變動的風險。 |
