同方國芯：核心芯片國產化是趨勢 只是需要耐心
研究機構：長城證券 撰寫日期：2014-04-28 投資建議 公司作為國內智能卡芯片廠商第一梯隊成員，手中既有類似二代身份證芯片的現金流業務，也有即將爆發的金融IC卡及移動支付產品儲備，在核心芯片國產化的趨勢下，公司將穩步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業龍頭企業也有望穩步受益于軍隊信息化建設。公司后續仍會考慮進行一系列的收購快速進入其他集成電路產業。研報預測公司2014-2016年EPS分別為1.18元、1.59元及2.08元，對應目前股價PE分別為36x、27x及21x，維持“推薦”評級。 投資要點 公司一季度營收凈利潤同比均雙位數增長：公司一季度營業收入同比增長26.5%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長21.0%，扣非后歸屬于母公司股東凈利潤同比增長87.9%。公司傳統業務保持穩定增長，金融支付類產品和特種集成電路新產品正逐步進入市場，開始貢獻收益。 公司一季度毛利率提升：公司一季度整體毛利率為32.1%，相比去年同期的30.4%有所提升。預計主要是4GSIM卡芯片以及國微電子業務提升。 公司一季度費用率控制較好：公司一季度費用占比為15.1%，相比去年同期的18.5%有較大幅度下降。 公司應收賬款占比上升：公司一季度應收賬款為4.70億元，占收入比為255.3%，相比去年同期的244.5%略有所上升。存貨相比去年同期無大變化。 公司經營性現金流比去年同期好：公司一季度經營性現金流量凈額為4380萬，比去年同期向好。n2014年SIM-SWP卡芯片以及金融IC卡芯片恐尚不能為公司帶來較大收益，但研報對公司2014年實現凈利潤同比增長30%仍較為有信心，原因如下： 二代身份證芯片將作為公司現金流業務長期存在：公司作為公安部一所指定的四家二代身份證芯片生產廠商之一(其余三家是中電華大、華虹設計和大唐微電子)，從2003年以來便為公安部提供二代身份證芯片。由于居民信息的保密原因，十年間，公安部沒有再通過其他芯片廠商的認證。研報預計二代身份證芯片業務將長期作為公司的現金流業務存在，為公司整體業績提供保障。公司營業利潤中34%左右均來源于身份證芯片業務，只要該項業務公安部不引入新的競爭者，公司業績將有較為穩固的基礎。另外考慮到2005-2006年是身份證發證高峰，2015-2016年恐有一波換證高峰到來，研報預計2014-2016年公司身份證芯片業務將呈現穩中有升的局面，為公司總體業績增長打下較為堅實的基礎。 公司SIM卡業務將持續增長并提升毛利率：公司去年SIM卡出貨量約7億張，同比2012年增長56%。在單價基本不變的前提下，公司毛利率從6%左右提升到了12%-13%。全球一年發行50億張SIM卡，公司目前占據全球市場份額約14%。研報預計在規模化效應下，公司的SIM卡發卡量將進一步上升，另外由于大存儲的4GSIM卡采購占比上升，公司SIM卡毛利率仍有望進一步提升。研報預計公司今年有望發行10億張SIM卡，毛利率將接近15%，預計為公司提供4000元左右的營業利潤，占到公司總體營業利潤的10%以上。 受益于軍隊信息化建設提速，國微電子將維持25%-35%左右業績增速：同方國芯旗下另一家子公司國微電子主要從事集成電路設計、開發與銷售，公司具有全部特種集成電路行業所需資質。公司是國內特種元器件行業龍頭企業，是國內特種元器件行業門類最多、品種最全的企業。截至目前公司完成了近200項產品，科研投入總經費9億余元，其中“核高基”重大專項支持經費3億多元。和同行比，公司產品種類最全，品種最多，目前可銷售產品達到100多種。國微電子在研項目轉化產品能力較強，在研項目超過50項，年均新增產品近30項。我國軍工用的集成電路市場總額為60億，國內的公司僅占了其中6個億，國有軍工企業有較大發展空間。研報看好國微電子在軍隊信息化建設浪潮中的發展，也看好公司軍轉民的嘗試。 公司有望2015年受益于金融IC卡芯片國產化：目前我國銀行卡業正在經歷EMV遷移，各家銀行的磁條卡正在初步替換為芯片卡，2013年全年新增芯片卡約為全年新增銀行卡的47%。研報預計2014年全年將新增4-5億張芯片卡，主要來源于股份制銀行的發力，芯片卡滲透率將進一步上升。目前各家卡商基本均采用NXP的芯片，隨著華虹設計通過了CC的Eal4+認證，國內芯片廠商與外資芯片廠商的技術差距正在進一步縮小。目前發改委正在組織包括同方國芯在內的幾家芯片公司進行局部區域的規模發卡測試，一旦安全性得以驗證，在國家信用的背書下，國內銀行將逐步采用國產IC卡芯片替換進口IC卡芯片。研報預計2014年將是國產芯片廠商嶄露頭角的一年，經過一年實網測試后，國內芯片廠商有望在2015年與國外廠商正面競爭，屆時成本將是考量國內芯片廠商是否能獲取市場的重要因素。核心芯片國產化是大趨勢，國產芯片企業正在縮小和國外企業的差距，這個時候需要的是耐心。 投資建議：公司作為國內智能卡芯片廠商第一梯隊成員，手中既有類似二代身份證芯片的現金流業務，也有即將爆發的金融IC卡及移動支付產品儲備，在核心芯片國產化的趨勢下，公司將穩步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業龍頭企業也有望穩步受益于軍隊信息化建設。公司后續仍會考慮進行一系列的收購快速進入其他集成電路產業。研報預測公司2014-2016年EPS分別為1.18元、1.59元及2.08元，對應目前股價PE分別為36x、27x及21x，維持“推薦”評級。 風險提示：2014年SIM卡芯片價格戰，公司健康卡銷售不及預期，國微電子盈利不及預期。 |
