中國中車(601766)調研紀要:受益于鐵路貨運增量 關注"雙百行動"推進
【2018-09-03】 要點 我們近期調研了中國中車齊齊哈爾車輛有限公司（齊車公司）和長春軌道客車股份有限公司（長客股份）。齊車公司是中國中車主要的鐵路貨車生產基地之一，員工人數9,200 人，2017 年收入61.5億元；長客股份是中車主要的動車組、城軌車輛生產基地之一，員工人數1.8 萬人，2017 年收入305 億元；調研主要內容如下： 鐵路貨車將顯著受益于鐵路總公司《鐵路貨運增量三年行動計劃》：根據該文件，我國鐵路貨運量未來三年將由36.9 億噸增長至47.9 億噸，年復合增長率9.1%；根據財新網報道，鐵總的貨車采購可能在2018~2020 年達到21.6 萬輛，其中2018~2020 年分別交付4/7.8/9.8 萬輛，這將大幅提高齊車公司的產能利用率和盈利能力（2017 年，齊車公司造修貨車1.5 萬輛，實現收入61.5 億元）。 快捷貨運與重載貨運是未來兩大核心方向：齊車公司在快捷貨運領域重點布局了時速160km/h 貨運列車，并將大力發展20/40 英尺標準集裝箱貨車用于多式聯運；公司在重載領域已經推動了貨車載重由70t 向80t 的邁進，未來將開發更高載重噸位車輛。 長客股份動車組交付穩中有增：2017 年長客股份交付動車組84列，預計2018 年交付動車組數量增長20%，且同型號動車組價格保持不變；長期看，鐵總動車組采購需求也將保持平穩。 城軌地鐵業務將保持較快增長：長客股份地鐵訂單周期約2 年左右，2016/17 年，公司城軌地鐵新簽訂單分別超過2,200 輛和2,700輛，1~7 月公司累計交付城軌車輛逾1,100 輛。 國企改革將穩步推進：齊車集團和長客股份均為國資委"雙百行動"名單當中的企業，公司管理層表示，公司的改革將遵循國家的政策指導，建立市場化機制、優化公司治理結構和資本結構，同時也將符合中車"調結構、去產能、謀發展、國際化"的目標。 建議 維持中國中車盈利預測，以及A/H 股目標價11.88 元和8.23 港幣，分別對應45%/27%向上空間；其中，A 股目標價對應2018/19 年27/21 倍P/E，H 股目標價對應2018/19 年15/12 倍P/E，重申推薦。 風險 鐵路總公司設備采購低于預期。 |
