今天國際(300532)2018年半年報點評:扣非與新訂單翻番 長期做大做強成色足
【2018-08-24】 一、分析與判斷 業績符合預期，扣非業績和新增訂單增長超一倍 業績預告增速42.8%~61.2%，業績符合預期。扣非凈利潤實現113.4%同比增速，驗證原有訂單完成進展良好；新增訂單7.97億元，同比增長136.2%，且超過2017年全年新增訂單金額。因此全年高增長確定性強。 新增訂單在煙草、商超、新能源、其他（汽車零配件、電子元器件等）各項占比較均衡，除商超新增3.6億外，其他項在均1.2~1.8億元之間。顯示已擺脫過去主要依賴煙草等少數領域的行業屬性，成長為通用智能生產物流系統供應商。 智能物流核心業務毛利率提升，彰顯高端客戶和復雜項目承接實力 工業生產型物流系統和運維售后板塊收入同比增長為80.9%和129.9%，毛利率分別為31.0%和58.0%。核心業務生產型物流系統的毛利率同比提升了2.93個百分點。分析主要原因在于公司把控客戶和項目的能力強。公司定位于高端系統供應商，以新能源領域為例，主要服務頭部客戶。同時積極承接復雜項目，重視本地化客戶服務，例如在華潤萬家項目擊敗國外知名廠商中標。因此在行業集中度不高的市場中能夠保持毛利率水平。 穩健擴大規模，從"小而美"向"做大做強"演進，具備長期增長成色 （1）中報顯示期內研發投入同比增加32.4%，增幅較去年同期18.0%的水平有顯著提升，系統供應商增加研發有助于提升行業的競爭門檻。（2）截至6月27日投資者交流時有技術人員共225人，相較2017年年報的研發人員193人穩步增長。（3）8月4日公告與懷真資管合作參與設立總規模2億元的產業投資基金，公司占出資總額的40%，且首期出資2000萬元，基金關注計算機視覺和工業互聯網等相關領域。（4）5月15日公告包括三位董事及副總裁的管理層基于對公司長期發展的看好，主動承諾不減持已到期激勵股權。 從煙草領域智能物流系統起步，公司保持專注和投入，逐步做到行業領先位置。未來通過內生外延等方式有望發展成為智能制造領域具備核心優勢的全產業鏈廠商。 二、盈利預測與投資建議 由于商超等新增訂單多為復雜訂單，實施周期較長（華潤萬家項目為2年，對應營收預計在2019~2020年體現），與前次預測時多為3~6個月的項目周期不同。因此微調2018~2020年攤薄后EPS為0.50、0.73和0.99元（攤薄后前值約為0.57、0.80和1.06元），當前股價對應估值為29X、20X和15X。公司增速估值匹配度好，下游訂單來源行業多樣化，工業互聯網與"AI+制造"領域景氣度高，因此維持"推薦"評級。 三、風險提示 項目進度不及預期；新能源領域新增訂單不及預期。 |
