東方電纜(603606)2018年半年報點評:海纜收入占比超三成 盈利能力、現金流大幅提升
【2018-08-18】 海纜業務大幅增加，在手訂單仍有23 億元左右。上半年，公司實現海底電纜銷售4.57 億元，這一數字已經超出了去年的1.37 億元收入233%。在上半年銷售收入中，海纜業務占比達到了32.94%，而2017 年的全年收入中占比僅為6.6%。2017 年，公司全年海纜中標訂單金額為13.74 億元，2018 年截至目前中標金額為13.88 億元。按照訂單到交付約1 整年時間粗略估計，公司目前在售訂單仍有23 億元左右，這些訂單有望在2018 下半年、2019 年年內全部確認。 盈利能力大幅提升，扣非凈利潤增長167%。上半年公司扣非后凈利潤實現5520 萬元，同比增長167%。我們認為，公司上半年約有4000 萬元以上凈利潤來自于海纜收入，海底電纜是帶動公司盈利能力大幅提高的主要原因。2017年上半年，公司海纜收入約為1.04 億元，占2017 年全年海纜收入的76%，也就是說下半年公司可預期的5~6 億元的海纜收入，將會同比增長15 倍以上。所以，下半年公司海纜帶來的超額凈利潤料將進一步帶動公司盈利水平提高。 海纜中標帶動預收賬款同比增加3 億元，經營性現金流大幅改善。上半年，公司經營性現金流轉正為0.61 億元，去年同期為-4.97 億元。公司中標多個重大海底電纜訂單，帶來的預收賬款同比增加3.03 億元，公司整體預收賬款達到3.65 億元，同比去年增加3.31 億元。2017 年中報顯示，公司因大量采用銀行電匯方式結算，致使經營性現金流較差，公司應付票據為1.58 億元，同比2016 年下降了57%。今年中報應付票均僅為0.9 億元，同比去年進一步下降。我們認為，海纜業務占比的提升，對于公司現金流具有顯著的改善作用。隨著海纜業務的提升，公司現金流料將會有進一步的改善。 研發費用增長，不斷強化海洋類產品競爭壁壘。公司上半年研發費用4749 萬元，同比增長72.57%。為了進一步提升高端產品的市場競爭力，公司加大了高端產品的研發投入，承擔了±500kV 直流海纜、深海動態動力臍帶纜、超深水強電復合臍帶纜、1500 米水深大孔徑中心管式臍帶纜等多個國家級重點研發項目，與國家電網、中海油浙江大學等科院研所合作。 盈利預測、估值及投資評級：我們考慮到公司資產減值損失規模有所提高，以及海纜產品毛利率預期的調整，對財務模型做出部分修正。我們預計，2018~2020 年公司歸母凈利潤分別可實現1.54/2.58/4.39 億元（ 原預測值1.76/2.79/4.41 元），對應當前股價PE 分別為29.2/17.5/10.3 倍。考慮到公司海纜訂單2019 年交付的相對確定性，我們按照傳統電纜、海底電纜分塊估值，給予公司2019 年業績綜合PE 估值23.3 倍，目標價12.0 元，維持"強推"評級。 風險提示：海上風電開發不及預期；海上風電政策不及預期；銅價走勢波動過大 |
