桂冠電力(600236)股息率5.73%彰顯投資價值 水電高彈性業績待釋放
【2018-09-12】 大唐集團旗下廣西水電龍頭,18中報歸母凈利12.67億元 公司控股股東為大唐集團,裝機容量1183.81萬千瓦,其中水電1022.66萬千瓦、火電133萬千瓦、風電28.15萬千瓦。公司18上半年營收47.52億元,同比增18.27%;歸母凈利12.67億,同比增81.22%。上半年盈利提高的主要原因是水電廠上半年來水偏好、調度水平提高,發電量增加。 清潔能源主業突出,水電裝機1022.66萬千瓦、占比86.4% 公司電源結構以水電為主,清潔能源占比88.77%,水電占比86.4%。水電站集中的紅水河流域水量豐沛;風電從零開始逐漸形成規模;火電比重小且淘汰了落后產能。公司位于廣西、四川、湖北、山東、貴州的裝機容量分別為1077.46萬千瓦、68.2萬千瓦、10萬千瓦、13.85萬千瓦、14.3萬千瓦;其中廣西水電944.46萬千瓦、火電133萬千瓦。 廣西用電需求旺盛,水電利用小時修復空間大 2018年1-7月,廣西全社會用電量942億千瓦時,同比增長20.4%,增幅全國第一。公司2018上半年發電量205.76億千瓦時,同比增長38.06%。2017Q2以來,年內累計發電量同比增速持續上升,電量消納狀況持續改善。公司2015~2017年利用小時平均值為4001、3402、3412小時,其中廣西水電的利用小時分別為4295、3613、3801小時,近兩年利用小時數處于相對偏低水平,修復空間較大。 17年分紅比例79.69%,高股息率彰顯投資價值 2017年公司分紅占歸母凈利潤比例達到79.69%,股息率5.73%,在A股主要電力上市公司中較為領先。公司水電主業突出、整體業績穩健,2018上半年盈利同比改善明顯,預計18年股利分配仍將維持較高比例;在當前市場波動的背景下,高股息率將有效提高公司的投資價值。 廣西電改新政:棄水狀況有望改善,電價下調負面影響不大 今年4月1日開始執行的電改新政明確了水電與火(核)電發電權交易方案及工業園區和現代服務業電力市場交易方案。預計全年平均電價同比下降,但政策同時也將促進水電消納;綜合來看,預計政策本身對公司18年業績負面影響不大,若棄水狀況改善顯著,或將有效釋放業績彈性。 盈利預測 我們預計公司2018-2019年歸母凈利潤為29.0/31.2億元,對應EPS為0.48/0.51元。我們采用相對估值法,結合當前可比公司估值情況,給予公司2019年13.5xPE,對應股價6.89元,首次覆蓋給予"增持"評級。 風險提示:宏觀經濟波動,用電需求降低,水電來水不及預期,電價下調幅度擴大,水電消納不及預期 |