東華能源(002221)2018年半年報點評:PDH維持高盈利水平 控股股東擬增持和提議回購
【2018-08-28】 2018上半年PDH盈利在較好水平。 2018 年上半年，我們跟蹤的丙烯平均價格同比上漲955 元/噸，聚丙烯上漲892 元/噸；PDH 價差擴大449 元/噸。上半年子公司張家港揚子江石化和寧波福基石化分別盈利2.5 億和2.6 億，按丙烯口徑計算的單噸凈利分別為1000 元和830 元。 PDH產能繼續擴張，貿易體量持續增長。 公司未來的重心仍是PDH 產能的擴張。2019 年寧波PDH 二期66 萬噸有望投產；后續寧波基地和連云港基地合計還有4 套PDH 有望落地，未來3-4 年，公司有望成長為年產450 萬噸丙烯的C3 龍頭。LPG 貿易方面， 公司2018 年上半年內貿易量420 萬噸，轉口銷售227 萬噸，貿易量持續提升，公司已形成了"丙烷-丙烯-聚丙烯"的C3 全產業鏈。 下調盈利預測，目標價10.4元。 由于中美貿易摩擦升級，有可能提升北美進口的丙烷價格，對公司PDH 板塊持謹慎態度，下調2018-2020 年EPS 至0.80 元、0.92 元和1.19 元（原為0.97/1.16/1.62 元），當前股價對應2018-2020 年PE 為11/10/7 倍。按照2018 年行業平均13 倍PE 計算目標價為10.4 元，下調至"增持"評級。 風險提示：中美貿易摩擦風險；LPG貿易波動較大風險；油價下跌風險；項目投產不及預期的風險。 |
