山東?；?000822)2018年半年報點評:純堿旺季價格預期再反彈 高盈利水平仍有望維持
【2018-08-13】 純堿重回高位、公司深挖潛能，量價齊增助業績企穩回升 公司主要收入均來自純堿產銷，純堿產品量價對公司營收業績有決定性作用。報告期內，價的方面，Q1純堿價格相對回落，但Q2以來，隨著行業走出淡季，且受行業庫存低位、裝置大規模檢修、環保督查和上合峰會等因素影響，純堿價格大幅回升，重回歷史高位。Q2華東地區重質純堿均價2092元/噸，環比提升12%，使得18H1純堿均價達到1992元/噸，同比提升2%；氨堿法/聯堿法價差1407/1146元/噸，基本和去年同期持平。 量的方面，?；瘓F開展一季度生產經營分析會后，公司以"保穩產、奪高產"為目標，自多方面挖潛提產，4、5月平均日產連續刷新記錄，使得公司在6月進行檢修和限產的情況下依然在H1實現產量提升，助力公司在價格價差和去年同期基本持平的情況下，實現營收利潤雙增長。 費用方面，報告期內公司銷售/管理/財務費用率分別為2.99%/ 2.96%/0.09%，同比-0.19/-0.27/-0.01pct，規模效應更加顯現。 旺季將至有望提振需求，價格可期高位運行 6-7月份，下游企業受環保督查影響開工一般，疊加淡季效應下玻璃企業開工較為低迷，純堿庫存重新開始累積，最高達到58萬噸，純堿價格因此承壓，目前重質純堿價格階段性下跌至約1870元/噸；但是進入8月份隨著下游逐步復工，庫存降至45萬噸，而且9-11月將是純堿下游玻璃的需求旺季，屆時下游需求有望支撐純堿價格再度上漲，年內純堿價格仍有望維持相對高位。 純堿長期景氣延續，未來幾年價格中樞有望高位企穩 純堿行業已自16年下半年迎來大周期反轉，主要原因為13 年以來落后產能淘汰完成、經濟穩增長下帶來的需求穩增長，隨著環保趨嚴和國家政策限制，未來幾無新增產能，行業價格中樞有望企穩。同時全球來看，在全球經濟復蘇和東南亞地區玻璃產能增加的背景下，全球純堿的供需也日益緊張，全球純堿景氣大周期正在延續。 產品協同效應顯著，資源利用率高 公司地處國內重要的海鹽產區，鹵水資源豐富。公司充分利用這一資源相繼開發了純堿、原鹽、溴素等產品，各產品相互依托，相輔相成，不僅實現了資源有效利用，且彼此間的協同效應，顯著地降低了生產成本，抵御了市場風險，提高了企業競爭力。 預計公司2018、2019年歸母凈利分別為7.98、9.11億元，對應EPS 0.89、1.02元，對應PE為7.4X、6.5X，維持買入評級。 |
