巨化股份(600160)2018年半年報點評:制冷劑價差擴大+含氟聚合物價格堅挺 公司業績超預期增長
【2018-08-28】 制冷劑價差擴大+含氟聚合物價格堅挺，公司業績超預期增長。2018年H1公司收入增長主要受益于產品價格同比穩步上漲（氟化工原料+27.86%、致冷劑+24.27%、含氟聚合物+32.94%、食品包裝材料+33.30%、石化材料+10.16%、電子化學材料+23.39%、基礎化工產品及其它產品+6.17%）和主營產品產銷量的提升。2018年H1，公司綜合毛利率達到25.59%，同比+4.94%，主要系產品價差擴大，凈利率13.19%，同比+5.05%。 環保高壓+制冷劑升級，氟化工行業景氣有望持續。從2017年上半年開始，環保持續高壓已經開始顯著影響氟化工全產業鏈，包括采暖季等未來常態化的以及部分事件性因素導致的螢石礦、氫氟酸、制冷劑的階段性停限產頻次不斷增多，全產業鏈中小產能的退出，化工行業環保監管加強導致的鹽酸脹庫問題等，伴隨二代制冷劑的消減退出、三代和四代制冷劑的產品升級，具備產業鏈一體化、廢物綜合利用處理、研發平臺優勢等的行業龍頭競爭力將持續強化，雖然受原材料、行業淡旺季、環保階段性松緊等因素影響，制冷劑產品價格波動性較強，但是整體仍處相對高位，行業景氣度有望持續。 新項目不斷投建，保證長期增長。7月7日，公司公告部分固定資產投資項目，包括：（1）100kt/aR32項目(一期30kt/aR32）項目；（2）聯州公司項目：包括單工質產品7930噸/年（R32、R290、R600a、HFO-1234yf、R134a、R22、R12、R125、R143a、R152a、R236、R227、甲烷氯化物等），混配產品9000噸/年（R406A、R407、R408A、R415、R507、R422d、RTDX20、JXR-01、R410A、R410B、R404A等），汽車養護產品3140噸/年（驅水劑、冷凍油、風窗清洗劑、增強型空調制冷劑、水系滅火劑、零部件清洗劑等）；（3）氟聚合物技術改造提升項目：包括40kt/aR22技改提升項目（主要配套下游含氟聚合物等需求），10kt/a含氟新材料擴能項目（TFE），懸浮PTFE產能提升項目。根據規劃評估，新項目建成后能夠為公司帶來15.4億元收入和6747.71萬元利潤。公司擁有大型氟氯化工生產基地，具備較強的一體化優勢，期待更多新項目不斷推出，帶動公司業績長期增長。 盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司2018-2019年EPS分別為0.71（原預測值0.73元）、0.82元（原預測值0.79元），對應PE11倍、9倍。受益于制冷劑供需格局向好和含氟新材料應用的不斷拓展，氟化工行業景氣持續向上，產品量價齊升，公司是制冷劑行業龍頭，擁有完善的氟氯產業配套，并引領行業向三代、四代制冷劑產品升級，環保收緊望使公司大幅受益，維持"推薦"評級。 風險提示：空調需求低迷，環保階段性放松 |
