中金黃金(600489)2018年半年報點評:礦產金產量下降拖累H1利潤
【2018-08-29】 上半年公司歸母凈利潤1.25億元 公司18H1營收161.03億元，同比上升0.95%；歸母凈利潤1.25億元，同比下降41.37%；18Q2單季度歸母凈利潤0.67億元，同比減少46.35%，環比增加15.23%。上半年公司歸母扣非后凈利潤為1.09億元，同比下降62.19%。公司上半年業績略低于我們的預期，未來公司自有礦產金和銅產量較以往下降的可能性大，遠期業績增量主要看冶煉銅、通過資產注入或并購等方式增加的黃金礦山資源、金和銅價上漲。此次報告我們預計2018-20年公司EPS將分別為0.07、0.09、0.12元，維持增持評級。 公允價值變動凈收益增加，上半年未出現礦權計提減值 上半年公司公允價值變動凈收益達到0.90億元，同比增加1.75億元，主要是以公允價值計量的金融負債實現0.89億元收益，一定程度彌補了主營的下滑。2017年公司計提資產減值損失3.26億元，其中無形資產減值損失計提2.97億元，計提對象均為采礦與探礦權。今年上半年公司未發生對礦權的計提減值，資產減值損失0.20億元全部來自壞賬損失。 公司自有金屬產量同比繼續下降，冶煉銅產量大幅上升 上半年公司生產礦產金11.71噸、標準金37.04噸、冶煉金20.73噸、礦山銅8757噸、電解銅14.17萬噸，產量分別同比變動-6.32%、-13.38%、-6.91%、-5.80%、48.49%。公司礦產金產量下降主要是部分礦權與自然保護區相沖突，礦權退出所致。公司加工金產量下滑也與環保稅法推行后，黃金行業整體產量下降有關。中國黃金協會數據顯示，今年上半年國內生產黃金190.28噸，同比下降7.87%。但公司冶煉銅產量大幅上升，或與中原冶煉廠二期的落成有關，未來冶煉銅有望成為公司的重要業績支持。 遠期增量看大股東資產注入、資產并購和探礦增儲 上半年公司累計投入0.88億元，通過探礦新增金金屬量7.37噸，公司夾皮溝、山東鑫泰、凌源日興等礦業權拓展正在有序推進。公司中報表示，控股股東承諾的優質資產注入、公司通過市場并購黃金資源、現有礦區深部及周邊的探礦增儲和國內的礦權整合工作，是公司未來黃金生產的增量來源。此外，上半年公司研發了適應范圍更廣的專有火法冶煉脫砷技術，中原冶煉廠二期項目也提前達產達標，下半年有望為公司增厚利潤。 PB視角看公司估值仍偏低，維持增持評級 我們維持對公司的產量假設，即預計2018-20年公司生產礦產金23/24/25噸。依據當前的市場情況，我們下調金價預測，預計2018-20年金價將分別為271/272/273元/克，則預計公司2018-20年EPS將分別為0.07/0.09/0.12元，較上次報告分別下調11.66%/10.08%/8.37%。預計公司2018年BVPS為3.94元。參考可比公司2.14倍的2018年Wind一致預期PB，并考慮到未來公司自產金產量大概率下滑，我們保守給予公司1.80-2.00倍PB估值，對應目標價7.09-7.88元，維持增持評級。 風險提示：金價下跌、公司黃金產量不達預期、環保政策持續加強等。 |
