紫金礦業(yè)(601899):積極推進資源優(yōu)先海外拓展戰(zhàn)略 銅礦資源儲量產(chǎn)量大幅提升
【2018-09-21】 2018年9月,紫金礦業(yè)擬斥資約18億美元先后收購加拿大Nevsun公司和塞爾維亞銅業(yè)兩大礦業(yè)公司全部股權進一步提升公司礦產(chǎn)資源儲量。兩項海外收購合計增加銅、鋅、金權益金屬資源量分別約1854萬噸、鋅188萬噸、金242噸,為成為公司成為國際大型礦業(yè)集團邁出堅實步伐。隨著卡莫阿項目達產(chǎn)及新收購礦山項目帶來增產(chǎn),預計到2022年公司銅礦產(chǎn)量將再上一個臺階,年產(chǎn)銅將超過65萬噸,成為中國最大的銅礦企業(yè)。短期,公司大額資本開支抬升財務成本,一定程度影響業(yè)績。 剛果(金)卡莫阿項目按計劃順利推進,預計一期項目2020年底投產(chǎn),產(chǎn)銅30萬噸/年。卡莫阿-卡庫拉銅礦項目是世界上最大的未開發(fā)銅礦,合計控制級別+推斷級別的銅金屬資源量4249萬噸。紫金礦業(yè)和艾芬豪公司分別擁有卡莫阿控股公司49.5%股份(晶河全球擁有剩余1%股權)。目前,紫金方面已完成項目可研報告,初步計劃一期項目兩年開發(fā)完成,2020年底開始投料生產(chǎn),年產(chǎn)銅30萬噸,并配套相應粗銅冶煉廠。項目資本開支預計14億美元左右。雙方將于近期艾芬豪方面完成可研報告后共同商定最終方案。隨著項目投建,公司礦產(chǎn)銅權益產(chǎn)量將增加約13萬噸。 兩大收購大幅增加公司資源儲量,提高銅鋅礦產(chǎn)品產(chǎn)量。2018年9月5日公司要約收購NevsunResourcesLtd.,收購金額約14億美元。該公司擁有Bisha銅鋅礦以及Timok銅金礦兩個主要礦產(chǎn)項目及27個探礦權。Bisha項目目前年產(chǎn)鋅9.5萬噸,銅0.8萬噸,規(guī)劃服務至2022年。Timok項目根據(jù)Hatch機構預可研,上帶礦計劃2020年開始建設,2023年正式達產(chǎn),前三年年均產(chǎn)銅14.8萬噸,后七年年均產(chǎn)銅5.9萬噸。項目初始資本開支5.74億美元。隨著公司接手項目勘探開發(fā),Bisha礦山服務年限有望延長;長期看Timok項目下帶礦660萬噸銅和125噸金的權益資源量將得到有效開采為公司帶來穩(wěn)定利潤。 9月18日,公司公告擬對塞爾維亞RTBBOR集團增資3.5億美元以取得其63%股份,并計劃6年內(nèi)累計投入約12.6億美元(含上述3.5億美元)用于旗下4個礦山和1個冶煉廠技改擴建或新建。截至2017年底,其在塞爾維亞資源儲量委員會備案資源儲量含金屬銅1,029萬噸,平均品位0.403%。目前項目冶煉生產(chǎn)陰極銅7萬余噸,其中自有礦山產(chǎn)銅4.3萬噸。該項目為低品位斑巖銅礦,與紫金山金銅礦礦床類型相近。紫金礦業(yè)在低品位難處理礦產(chǎn)開發(fā)利用方面的豐富經(jīng)驗將有助于未來降低項目開采成本。預期一期擴建項目完成后礦山年產(chǎn)銅精礦含銅8.2萬噸,冶煉廠年生產(chǎn)陰極銅8萬噸。二期項目完成后礦山合計年產(chǎn)銅精礦含銅12萬噸,冶煉廠年生產(chǎn)陰極銅約15萬噸。 盈利預測及估值:下調(diào)盈利預測,維持買入評級!我們預判貿(mào)易戰(zhàn)和高油價最終會損傷美國消費且房地產(chǎn)也呈現(xiàn)高位回落跡象,預計美國長短端利率未來會共同回落,利好金價;而銅價伴隨全球需求彈性減弱,中短期基建提升改善需求,價格在5000-7500美元/噸區(qū)間震蕩。預計2018-2020年SHFE銅均價為51454/50168/50168元/噸,SHFE鋅價23160/21723/20855元/噸,SHFE黃金價格273元/克、278元/克、283元/克。考慮到公司收購及開發(fā)塞爾維亞集團增加2018、2019年財務開支,我們下調(diào)公司2018-2020年凈利潤預測至44.65億元、47.72億元、56.29億元(原預測為45.56/48.06/56.31億元)。假設公司2019股權融資80億元,對應當前股價動態(tài)PE分別為19/17/15X。考慮到公司雄厚的資源儲量帶來的遠景上升,我們用復雜FCFF測算979億元,對應目前市值758億元,有29%上漲空間,維持買入評級! |
