本鋼板材(000761)2018年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):板材型鋼企半年報(bào)業(yè)績大幅改善
【2018-08-28】 噸鋼數(shù)據(jù)：受兩座高爐大修改造影響，鋼鐵產(chǎn)量較去年同期有所降低，上半年公司生產(chǎn)生鐵392.68萬噸，同比下降19.15%；粗鋼414.49萬噸，同比下降15.67%，結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)折算噸鋼凈利183元，同比上年增加75元； 行業(yè)盈利回升助公司業(yè)績改善：伴隨著旺季需求的逐步釋放，二季度鋼價(jià)震蕩上行并收復(fù)前期跌幅，行業(yè)盈利也較一季度出現(xiàn)快速修復(fù)。根據(jù)我們測(cè)算，二季度螺紋鋼、熱軋板與中厚板噸鋼毛利環(huán)比分別增長32%、33%與58%，中厚板整體盈利已經(jīng)超越了去年四季度的高點(diǎn)水平，公司作為板材類生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)盈利回升為公司業(yè)績改善打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，在鋼價(jià)不斷上行背景下，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用控制較好，同比分別變化-12.52%（銷量減少導(dǎo)致外部運(yùn)輸費(fèi)用下降）、29.35%。但另一方面，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用卻大增4.22億元，增加比例110.49%，這主要是由于匯兌損失增加所致（同比上升3.09億元），財(cái)務(wù)費(fèi)用的高增造成公司三項(xiàng)費(fèi)用大幅攀升至7.6%，環(huán)比提升4個(gè)百分點(diǎn)； 環(huán)保限產(chǎn)對(duì)行業(yè)供給形成壓制：7月以來的環(huán)保政策對(duì)鋼鐵行業(yè)的超低排放有了更嚴(yán)苛的要求，環(huán)保態(tài)勢(shì)進(jìn)一步收緊。污染排放問題最為嚴(yán)重的唐山地區(qū)在7月11日發(fā)布《關(guān)于開展SO2、NO2、CO污染減排攻堅(jiān)行動(dòng)的通知》，決定自7月20日至8月31日在全市開展污染減排攻堅(jiān)行動(dòng)，所有燒結(jié)機(jī)、豎爐限產(chǎn)50%（完成脫硝治理的除外），鋼企根據(jù)區(qū)域不同實(shí)行30%與50%限產(chǎn)。最新的7月粗鋼日產(chǎn)量環(huán)比回落2%，我們?cè)谇捌趫?bào)告理論測(cè)算7月唐山若限產(chǎn)30-50%，將影響國內(nèi)產(chǎn)量6%左右，考慮到限產(chǎn)自下旬開始執(zhí)行，顯示唐山地區(qū)實(shí)際限產(chǎn)情況符合預(yù)期； 地產(chǎn)表現(xiàn)亮眼帶來行業(yè)需求韌性：從最新社庫去化及成交量數(shù)據(jù)來看，目前淡季需求強(qiáng)度尚可，并未出現(xiàn)明顯回落。另外從我們調(diào)研情況來看，上半年整體需求好于預(yù)期，主要原因在于地產(chǎn)趕工。年初我們即對(duì)地產(chǎn)不悲觀，貿(mào)易摩擦外壓之下，我們?cè)?月17日突發(fā)降準(zhǔn)率先提出，財(cái)政、貨幣雙緊將轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)政中性而貨幣松動(dòng)，地產(chǎn)投資或超預(yù)期，從而對(duì)基建下滑構(gòu)成對(duì)沖。從最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)領(lǐng)域1-7月數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，其中房地產(chǎn)投資同比增長10.2%，增速提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開工面積同比增長14.4%，增速提高2.6個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售面積同比增長4.2%，增速提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，近幾個(gè)月地產(chǎn)領(lǐng)域量的增長表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，降準(zhǔn)之后地產(chǎn)領(lǐng)域量的增長持續(xù)超預(yù)期； 投資建議：公司作為國內(nèi)重要的精品板材生產(chǎn)基地，盈利跟隨行業(yè)基本面變化，地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)景氣為鋼鐵需求提供了良好支撐，而環(huán)保限產(chǎn)依舊對(duì)后期鋼鐵生產(chǎn)形成壓制，行業(yè)供需偏緊之下后期或?qū)⑦M(jìn)一步帶來公司業(yè)績穩(wěn)步增長。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.69元、0.74元以及0.78元，維持"增持"評(píng)級(jí)； 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致鋼鐵需求承壓。 |
