八一鋼鐵(600581)2018年半年報點評:基建下滑拖累業(yè)績 期待疆內(nèi)基建復(fù)蘇
【2018-08-29】 2018H1業(yè)績下滑46.3%，成本與銷售兩端均受壓制。2018年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.14億元，同比增長15.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.16億元，同比下降46.3%，造成業(yè)績下滑的原因來自兩方面：1）原料端：上半年受環(huán)保因素影響，多處礦山停產(chǎn)，原料市場鐵料、焦煤價格居高不下，成本增加；2）銷售端：因新疆嚴控政府債務(wù)，清理退庫PPP項目，建材需求下降，疆內(nèi)建材庫存高漲，市場價格較其它地區(qū)偏低。 毛利率連續(xù)4個季度下降，三項費用大幅增加。分季度來看，2018年Q1、Q2分別實現(xiàn)歸母凈利1.44億元、0.71億元，二季度業(yè)績環(huán)比下降51%，毛利率已連續(xù)4個季度環(huán)比下降至10.53%，銷售費用與財務(wù)費用均創(chuàng)了2015年以來的單季歷史新高，管理費用環(huán)比增長162%，2018年Q2的期間費用率為8.65%，環(huán)比提升1.27個百分點。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整靈活，噸鋼凈利較低。2018年上半年公司建材和板材的疆內(nèi)市占率分別為33%和75%，2017年分別為37%和73%。受制于疆內(nèi)建材需求下滑，上半年公司增加板材的產(chǎn)量，生產(chǎn)板材139萬噸，占比59%，生產(chǎn)建材95萬噸，占比41%，2017年板材與建材的產(chǎn)量占比分別為55%和45%。2018年Q1、Q2分別生產(chǎn)鋼材103萬噸、131萬噸，噸材凈利分別為139元、55元。 疆內(nèi)外鋼材價差仍在擴大，期待疆內(nèi)基建復(fù)蘇。2018年4月以來，新疆嚴控政府債務(wù)，清理退庫PPP項目，疆內(nèi)建材需求下降，庫存高漲，使得新疆建材價格相較于其他地區(qū)偏低。截至2018年7月，新疆固定資產(chǎn)投資完成額累計增速為-47%。2018年4月-8月，上海與新疆的螺紋鋼價差分別為：-39元/噸、95元/噸、201元/噸、239元/噸、323元/噸。價差仍在不斷擴大，新疆的基建恢復(fù)或許還需要一定時間。 投資建議：維持“增持”評級。基于公司2018年上半年業(yè)績，以及對新疆基建難以在短期內(nèi)快速恢復(fù)的擔(dān)憂，我們下調(diào)公司2018-2020年的盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為7.19億元、8.90億元（前值為11.87億元、12.19億元），新增2020年的歸母凈利潤為9.71億元，對應(yīng)2018-2020年的EPS分別為0.47、0.58、0.63元/股，維持“增持”評級。 風(fēng)險提示：1）需求縮減導(dǎo)致鋼價大幅波動的風(fēng)險；2）環(huán)保限產(chǎn)政策不及預(yù)期，鋼鐵供給釋放的風(fēng)險；3）公司經(jīng)營不善的風(fēng)險。 |
