七匹狼(002029)2018年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):男裝線下回暖至雙位數(shù)增長(zhǎng) 存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)改善
【2018-08-25】 男裝線下回暖，內(nèi)生拉動(dòng)收入雙位數(shù)增長(zhǎng) 18H1營(yíng)業(yè)收入14.6億元，同比增長(zhǎng)13.83%。分業(yè)務(wù)板塊看，針紡收入增速有所放緩，H1其他類收入5.11億元，同比增長(zhǎng)10.01%，而2017年收入11.21億元，同比增速達(dá)37.84%；線上部分公司發(fā)力短視頻、AR互動(dòng)體驗(yàn)技術(shù)、宣傳文推廣結(jié)合等新媒體營(yíng)銷方式，提升轉(zhuǎn)化率及單品貢獻(xiàn)率，但受主流平臺(tái)分流疊加線上同比增速高基數(shù)影響，H1線上收入有所放緩，保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。 綜上測(cè)算主品牌線下H1繼續(xù)回暖，增速達(dá)雙位數(shù)，主要受益購(gòu)物中心店占比提升，加大渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、細(xì)分改造，提升運(yùn)營(yíng)效率帶來(lái)的內(nèi)生同店增長(zhǎng)，外延貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)。 男裝主業(yè)拉動(dòng)毛利提升，投資結(jié)構(gòu)變化至扣非業(yè)績(jī)下滑 H1綜合毛利率同比提升1.85個(gè)pct至38.06%，其中服裝主業(yè)毛利率同比提升2.04個(gè)pct至39.23%，主要因毛利率較高的主品牌男裝回暖，收入占比提升。期間費(fèi)用率同比提升5.8個(gè)pct至26.04%，銷售費(fèi)用率提升2.17個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年-0.60億元降至-0.12億元，主因存款利息收入同比減少。公司減少存款，增加理財(cái)產(chǎn)品投資，H1投資收益同比增長(zhǎng)77%至0.59億元（其中0.57億元計(jì)入非經(jīng)常性損益），由此導(dǎo)致H1扣非業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。 H1公司存貨周轉(zhuǎn)率同比減少12天至167.5天，助資產(chǎn)減值損失同比下降29%。主要得益于公司推動(dòng)渠道和供應(yīng)鏈建設(shè)，存貨情況繼續(xù)改善。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加10天至36.7天， 主因銷售規(guī)模擴(kuò)大。 現(xiàn)金方面，H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鲱~同比增長(zhǎng)283.65%至1.14億元，主要因結(jié)算供應(yīng)商票據(jù)結(jié)算應(yīng)付貨款、支付了較多預(yù)付貨款、繳納較多期初未繳的增值稅和所得稅。 投資建議：公司上半年男裝回暖，電商、針紡穩(wěn)定增長(zhǎng)，繼續(xù)推進(jìn)實(shí)業(yè)與投資兩條業(yè)務(wù)主線戰(zhàn)略，細(xì)化品牌層級(jí)。線下渠道分化升級(jí)，精細(xì)化管理促同店。收購(gòu)國(guó)際知名輕奢品牌KARLLAGERFELD對(duì)標(biāo)增長(zhǎng)迅速的輕奢設(shè)計(jì)師匹配品牌市場(chǎng)，度過(guò)培養(yǎng)期后協(xié)同效應(yīng)值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.62億、4.01億元，EPS分別為0.48、0.53元/股，PE分別為14、12倍，公司資金實(shí)力雄厚，主業(yè)穩(wěn)定，目前PB已低于1，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：終端消費(fèi)疲軟，收購(gòu)新品牌協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。 |
