魯泰Ａ(000726)2018年半年報點評:銷售相對穩健 成本上漲和匯率拖累盈利
【2018-08-24】 18年上半年公司營業收入增長9.47%，凈利潤下滑4.50%，扣非后凈利潤下滑5.22%，其中第二季度單季營業收入增長2.31%，凈利潤下滑7.64%，盈利跌幅環比一季度有所擴大。 銷售相對穩健，原輔料價格上漲和人民幣同期升值導致毛利率下滑拖累盈利，受益于6月開始的人民幣貶值預計下半年將會有好轉。上半年公司整體毛利率下降3.40pct，二季度環比下滑0.99pct，分產品來看，面料產品銷售同比增長8.28%，毛利率下滑3.37pct；襯衣產品銷售同比減少3.19%，毛利率下滑3.63pct。分地區來看，東南亞、歐美和內銷收入分別同比增長25.33%、-1.14%和20.16%，毛利率均有不同程度的下滑。上半年公司期間費用率下降0.86pct，其中銷售費用率和管理費用率分別下降0.25pct和0.52pct。半年末公司應收賬款較年初增加25.46%，存貨較年初減少2.20%，經營活動凈現金流同比大幅增長103.29%。 東南亞產能的陸續釋放將為公司可持續增長提供一定保障。17年起海外相對低成本的面料和襯衣產能的陸續投放（柬埔寨與緬甸襯衣產能、越南色織布與襯衣產能）將為公司后續收入與盈利帶來新的外延增長點，進一步鞏固公司在全球中高端色織布行業的龍頭地位， 我們認為公司是真正具有國際競爭力的中國中高端制造企業之一，未來行業集中度、產品附加值和產業經營效率的提升將是公司業績增長的推動因素，5月以來公司已累計回購3943萬B股，股份回購與歷年以來的高現金分紅（當前股息率達到5%）一直是魯泰提升企業價值、實現股東權益最大化的重要手段之一。 伴隨中報公司公告擬出資1億元設立上海清然智紡投資控股有限公司，專注于大紡織領域內的投資機會，我們認為后續值得重點關注。 財務預測與投資建議 根據中報，我們小幅調整襯衣銷售增速，預計2018-2020年每股收益分別為0.94元、1.07元與1.18元（原預測為0.99元、1.10元與1.20元），根據可比公司平均估值，給予公司2018年12倍PE估值，對應目標價11.28元，維持公司"增持"評級。 風險提示 外圍市場需求疲弱、匯率波動和棉花價格波動等對經營的可能影響。 |
