探路者(300005)2018年半年報點評:戶外及旅行業務發展不及預期
【2018-08-16】 1H18業績低于預期 探路者1H18收入8.77億元，同比下降31.4%；凈利潤2,412萬元，同比下降69.5%，對應每股凈利潤0.03元。期內公司不派息。業績不及預期，因旅游服務中國際機票業務大幅減少且期內計提大額存貨減值。2Q18單季收入下跌33.2%，凈利潤下跌93.3%。 戶外板塊銷售不振：收入下滑9.3%至5億元。主品牌門店1,253家，上半年凈關閉42家；DiscoveryExpedition門店凈增20家至171家，主品牌童裝門店凈關閉64家至15家。旅游板塊國際機票業務大幅收縮：收入下降48%至3.8億元，國際機票業務對收入增長貢獻大幅收縮。主要子公司易游天下在期內繼續虧損，且因外阜分公司負責人涉嫌合同欺詐等惡性事件引發多起訴訟，截止2018年7月末累計先行代賠付的金額超過2,500萬元以上。因事件負面影響，易游天下現金周轉面臨斷裂風險。公司已逐步停止對體育相關領域的對外投資。 財務回顧：公司毛利率提升7.2ppt至30.2%，主要由于戶外用品板塊隨著零售終端銷售折扣的提升毛利率改善。銷售及管理費用率提升4.1ppt至25.3%。新一屆管理層對過季貨品清理力度較上年同期有所放緩，導致期內計提存貨跌價損失大幅增加至3,800萬元（去年同期凈沖回2,733萬元）。 發展趨勢 公司年初設定2018年運營目標為戶外用品主業實現收入14.6億元及凈利潤1億元，而對旅行、體育等領域中與戶外主營業務相關性較小的業務和投資項目逐步剝離退出。 盈利預測 考慮戶外及旅游業務經營狀況仍未現改善，我們將2018e盈利預測下調25.6%至0.07元，同時將2019e盈利預測下調21.1%至0.09元。2018/19e每股凈利潤預計同比扭虧/增長31.7%。 估值與建議 公司當前股價對應2018/19年50倍/38倍P/E。維持中性評級，考慮1H18業績不及預期，下調目標價22%至3.59元，對應2019年旅游業務1倍P/S+戶外業務12倍P/E，隱含3.2%上行空間。傳統戶外用品市場競爭日趨激烈且旅游業務發展尚未見起色。 風險 主業庫存高企風險；旅游業務表現低于預期。 |
