氯堿化工(600618)2018年一季報點評:業(yè)績符合預期 高景氣有望延續(xù)
【2018-04-20】 燒堿景氣有望維持：第一季度燒堿（32%離子膜）均價為1163 元/噸，同比+16%，環(huán)比-15%，環(huán)比下降主要受冬季下游氧化鋁限產(chǎn)影響，3 月開始隨著下游限產(chǎn)結束，燒堿價格逐步回升。受氯堿不平衡及環(huán)保壓力影響，燒堿行業(yè)供給中長期仍然受限，據(jù)百川資訊，液氯進入18 年仍維持低迷狀態(tài)，出廠均價接近0，運費倒貼幅度在450~1400 元/噸，預計全年仍將是壓制燒堿開工的重要因素。整體來講，燒堿價格震蕩上行是18 年的主旋律， 18 年燒堿均價有望比17 年均價高。 投資收益貢獻利潤：本期投資收益為0.57 億元，同比+430%，占凈利潤34%。投資收益主要來源于參與亨斯邁和聯(lián)恒的擴建 MDI 項目。 園區(qū)一體化產(chǎn)業(yè)鏈模式，銷售渠道暢通：公司與國際化工巨頭緊密合作，在化工區(qū)建立了裝臵配套、管道輸送的一體化運營模式。公司為園區(qū)主體 MDI/TDI/PC 等裝臵提供原料氯和燒堿，并利用乙烯原料，二次用氯，消化副產(chǎn)氯化氫氣體，公司生產(chǎn)的液氯基本全部供應化工區(qū)下游。園區(qū)一體化的模式降低了物流成本，提高公司長期穩(wěn)定生存和發(fā)展的能力。一體化模式下，公司產(chǎn)品如液氯在行業(yè)低迷時期、運費倒貼越演越烈的背景下，銷售渠道暢通。 氯化氫/氯氣循環(huán)一體化有望實現(xiàn)副產(chǎn)綜合利用：公司以乙烯為原料，利用副產(chǎn)的氯化氫制取二氯乙烷，該業(yè)務拖累公司業(yè)績。目前由公司自主開發(fā)的氯化氫催化氧化制氯氣項目正在穩(wěn)步推進，打通后公司將突破海外技術壟斷，為副產(chǎn)氯化氫找到更好的盈利方案。 投資建議：我們預計18-20 年公司的EPS 分別為0.91、1.21、1.33 元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為15 元。 風險提示：燒堿下游需求低于預期，液氯需求超預期好轉。 |
