百圓褲業：收購跨境電商環球易購 轉型方向明確 未來有望持續高速增長
研究機構：申銀萬國 撰寫日期：2014-08-26 7 月17 日百圓褲業擬收購環球易購100%股權，環球易購是一家以服裝和3C產品為主的垂直型跨境電商：(1)盈利規模：2013 年，環球易購實現收入4.7 億元，同比增長135%，凈利潤3014 萬元，同比增長117%。(2)經營模式：環球易購銷售以自有平臺為主，第三方平臺為輔，截至2014Q1，自有平臺業務收入占比約80-85%，第三方平臺業務收入占比15-20%；(3)產品品類：環球易購旗下擁有多個以服裝或3C 產品為主的垂直型電商平臺，截至2014Q1，3C 品類占比約55%，服裝品類占比約45%；(4)目標市場：目前歐洲市場收入占比50%，北美洲市場占比41%，我們認為公司未來將持續挖掘歐美成熟市場，戰略進入新興市場。 我們認為環球易購未來三年仍將保持高增長，原因有三：(1)我國跨境電商行業處于高速發展期，目前B2C 跨境電商占比6%、規模約1800 億元，未來三年B2C 跨境電商將保持30%+高增速；(2)現有經營模式已進入盈利期，環球易購管理層大多具有互聯網背景，數據分析、挖掘能力強，透過垂直型平臺深度挖掘用戶需求，專注市場發掘熱銷產品，以低價策略攻占市場份額，憑海量產品提供一站式購物體驗；(3)廣告投資回報率高、管理費用率低，環球易購針對產品不同屬性精準營銷，比如服裝品類多用具備時尚交互屬性的社交媒體進行推廣，廣告投資回報率高為3.66。此外，公司團隊風格低調務實，多年來保持較低的管理費用率，我們認為未來公司激勵制度將更為完善，管理費用率講穩步增加。 百圓褲業擬以“現金支付+發行股份”收購環球易購100%股權，轉型方向明確。 本次交易價格為10.32 億元，擬以發行股份6797 萬股(發行價14.3 元)和支付現金6000 萬來購買環球易購100%股權。同時公司擬向安賜叁號、信達澳銀定向增發1049 萬股共募集1.5 億以支付本次交易的現金對價、重組費用和后續運營資金。本次交易完成后，公司實際控制人仍為楊建新、樊梅花夫婦，合計持股41.61%，環球易購創始人徐佳東為公司第二大股東，持股20.19%。我們認為，此次百圓褲業收購環球易購，互聯網思維碰撞傳統行業，將從生產、運營、管理、資金等多方面達成協同效應。 我們采用PS 估值法，考慮到百圓褲業近年來業績下滑，環球易購仍處高速增長期，我們認為公司合理估值在72 億元左右：(1)百圓褲業：我們預計14-16年收入為4.27/4.21/4.23 億元，給予15 年1 倍PS，估值為4.3 億元；(2)環球易購：公司承諾14/15/16 業績不低于6500/9100/12600 萬元，對應備考收入為9.8/17/24 億元，給予15 年4 倍PS，估值為68 億元；(3)百圓褲業加環球易購估值共計72 億元，目前對應市值99 億元，我們認為短期內公司股價高估，但長期看好尚在高速發展的環球易購，首次評級中性。 核心風險：所有估值均建立在收入可達備考預期的基礎上。 |
