九州通：受益行業變革 電商步伐加速
研究機構：國聯證券 撰寫日期：2014-05-30 事件：近日我們和九州通相關負責人進行了座談，了解公司的業務進展及未來規劃的最新情況。 調研記錄：0BQ1：公司對醫藥分銷核心業務和戰略業務有何規劃? A：公司目前的核心業務是醫藥分銷，即商業批發和終端配送，其市場領域主要在第2、3終端。公司在品種、配送體系和管理上具有自己獨特的優勢。公司通過在縣級會采取與當地醫藥公司合作的方式不斷擴大市場份額。 在戰略業務方面，1)醫院純銷：公司于09年進入醫院純銷領域，隨后成立醫院事業部，目前該項業務保持較好的增長態勢，過去幾年增長達到50%以上，預計今年增長可達40%。2)器械和計生用品：公司目前該項業務以低值耗材為主(紗布、棉簽等)，目前將在山東等地進行高值耗材(如心臟支架等)業務試點，拓展高值器械業務。預計今年該項業務繼續保持30%以上的增長。3)中藥材及中藥飲片：去年銷售額近10億元，增長40%以上，今年有望繼續保持快速增長。4)基藥配送：公司在基層市場憑借市場化的運作方式具有一定的優勢，但隨著基藥配送逐漸采用省級招標的模式，公司該項業務的經營模式需要進行一些調整。 1BQ2：公司的零售連鎖業務發展情況如何?A：從行業上看，目前藥店受租金、宣傳費用、醫保等因素的限制，處境日益艱難。但公司零售業務今年在沒有收購兼并的情況下，繼續保持20%以上的增長。今后會采取加大收購、增加加盟店和增開直營店的方式，增加藥店的數量，提高覆蓋率，實現與O2O業務的協調發展。 Q3：公司認為國內有哪些因素限制了醫藥B2C的發展? A：首先，藥品作為一種特殊的商品，和生命健康息息相關，消費者選購時往往十分慎重，對于現有的網上藥店可能還缺乏信任。因此，消費習慣還沒有完全培育起來。網上藥店目前還未納入醫保的支付范圍，處方藥目前還不允許在網上進行銷售，兩者均限制了醫藥B2C業務的發展。此外，醫藥B2C的物流配送往往具有時效性的要求，并且配送企業要求必須是連鎖藥店具備相應資質，不具備品種和規模優勢的醫藥企業開展醫藥B2C業務難度很大。 Q4：公司開展電商有何獨特優勢? A：九州通具有獨特的電商基因。1)龐大的終端客戶：目前擁有B2B下游藥店客戶2萬余家，覆蓋藥店達10多萬家。2)齊全的品種。目前經營品規超過16萬，并且以OTC產品為主，而目前網上藥店是不允許賣處方藥的；3)議價能力：九州通線下與線上合并規模采購具有了和上游生產商的議價能力。4)物流配送能力：九州通目前已經形成了覆蓋全國的物流配送網絡，下屬公司均獲得了GSP資質，如果競爭對手現有或未來新建自有物流配送網絡，成本會遠遠高于九州通。 Q5：九州通在增加好藥師流量和提升用戶體驗方面有何規劃? A：九州通好藥師B2C平臺目前已經和京東、天貓、1號店以及微信開展合作，并且擁有了好藥師獨立的官網。目前和京東以及天貓的合作，為好藥師帶來了龐大的流量。由于在京東開店較早，目前來自京東的流量和銷售占好藥師現有銷售的一半以上。 公司B2C平臺事前服務、事中服務和事后反饋等方面不斷提升用戶體驗。今后會在逐步提供醫師的咨詢和導醫服務，優化訂單分配，提升物流配送的響應速度，對注冊用戶開展用藥提醒等業務提高客戶粘性。 Q6：公司目前在O2O業務中微信支付進展如何? 如何提高利潤率?A：目前已在微信注冊公眾號，微信平臺支付用戶每月以約100%的速度增長，公司目前并不要求該項業務立即盈利。公司今后會采取與廠家合作推出獨家優品等方式提高該項業務的盈利水平。 Q7：連鎖藥店海王星辰也在開展O2O業務并推出了支付寶掃碼支付的功能，公司如何與其進行差異化競爭? A：海王星辰雖然藥店數量多于九州通，但這種數量優勢多是區域性的，能否作為O2O布點的藥店還存在選擇淘汰的過程。九州通在采購規模、品規數量、物流配送體系、分揀能力等方面具有優勢。并且目前零售連鎖業務營收所占比重不大，且新拓展的O2O業務對九州通來說是一塊增量；而海王星辰以零售連鎖業務為主，其OTO業務與蘇寧一樣，線上業務可能對其線下業務造成一定沖擊。 Q8：好藥師目前運營核心團隊的情況? A：好藥師目前招聘了在國內屬頂尖水平的醫藥電商團隊，目前好藥師電商團隊CEO姚豐來自于中信21世紀(原來的CEO)，負責好藥師電商的整體經營與管理。 Q9：目前網上藥店主要的銷售品類以保健品和醫療器械為主，好藥師的銷售品類如何? A：受國家政策影響，包括處方藥不能在網上銷售，以及網上買藥不能進醫保等因素，同多數網上藥店一樣，好藥師目前的產品品類同樣以保健品和醫療器械等為主。 Q10：近日有媒體認為公司先是發澄清公告否認與騰訊進行合作，但是后來在年報中卻出現了好藥師和微信合作的內容，媒體認為公司此舉涉嫌違規，公司如何看待此事? A：截至目前為止，董事會及管理層沒有與騰訊談過合作，也沒簽署戰略及排他性合作協議，因此不存在信息披露前后矛盾的問題。董事會和管理層沒有與騰訊進行戰略性合作，目前我們這個合作不是戰略性的，只是日常性的業務合作。 Q11：公司會采取何種措施來保證高端醫院純銷業務的增長? A：目前醫院純銷業務在整個醫藥市場中的份額占比達70%以上，屬于主流市場，國藥、上藥等國有企業在北上廣深等一線城市及較大市場的二線城市的高端醫院純銷領域具有較大優勢。但是在有些省份，如湖北、河南等，人口基數大、縣級區域醫療市場大，隨著國家新醫改及市場化改革的推進，為九州通在縣級醫院及基層醫療機構的市場拓展創造了良好的機遇，“農村包圍城市”的戰略帶來九州通醫院純銷市場的快速增長。 Q12：公司股權激勵進展如何? A：目前已經報會，預期會在年中實行。由于預計今年攤銷費用不高，對公司業績造成的影響有限。 Q13：公司預計今年財務費用如何?A：公司今年2月份進行了非公開增發，共發行1.89億股，四家機構投資者白藥控股、齊魯證券、華安基金、建信基金以現金方式認購，籌集資金近21億元。此次公開發行成功后，募集資金扣除發行費用后，全部用于補充公司流動資金。將較大幅度改善公司的財務狀況，預計公司2014年財務費用將因此會降低。 Q14：公司在物流信息化建設方面處于行業領先水平，如何充分利用這一優勢? A：公司多年來一直致力醫藥物流行業的產業升級和技術創新，公司擁有400多人的物流研發和開發隊伍，是目前國內行業中唯一具備獨立整合物流規劃、物流實施、系統集成能力的醫藥分銷企業，并取得了20多項自主知識產權。公司開發的物流信息技術不僅能夠滿足公司自身運營、維護與升級的需要，還可以進行對外輸出，創造效益。目前公司的物流技術開發中心已完成了由技術服務中心向技術服務與盈利中心的轉變；同時，公司通過向客戶輸出技術與提供供應鏈整合方案，拉動了公司業務銷售，并增強了公司與客戶的業務粘連度。例如，公司成功為云南白藥設計了自動分揀系統；公司的自動分揀系統和物流配送系統可實現藥品從庫房到配送終端的記錄，成為藥品物流大數據的一部分并提供給廠家，公司目前這一塊的服務對于大的供應商是免費的，未來不排除服務收費的可能。同時，憑借專業的倉儲系統，公司還可以為其他廠家提供產品的有償倉儲保管服務。 綜合評級：我們預測2014-2016年的營業收入分別為397.5億，471.4億元和554.1億元，復合增長率達到18%。2014-2016年預計實現凈利潤5.6億，6.6億和7.7億元，復合增長率超過22%。我們預計2014-2016年EPS分別為0.35元、0.41元和0.48元，以2014年5月28日收盤價13.48元來計算，對應市盈率為38.3倍、32.6倍和27.9倍。考慮到公司醫藥分銷核心業務的穩健發展和電商業務的高速增長，給予“推薦”評級。 風險提示：電子商務進展低于預期；基藥配送不達預期。 |
