華新水泥(600801):高增長有持續性 下半年更值期待
【2018-09-14】 上半年水泥銷量超預期實現正增長 1H18公司銷售水泥及商品熟料3216萬噸,同比增長1.13%;銷售骨料612萬噸,同比增長12.37%;各類廢棄物入窯處置量達到68.38萬噸,同比提升18.4%。考慮公司Q1銷量下滑,而上半年整體銷量有增長,說明Q2市場需求明顯回暖。分業務看,上半年水泥、混凝土、和骨料業務分別實現收入99.7、5.4和3.4億元,同比分別增長18.8%、29.2%和54.5%分季度來看,Q2實現收入73.7億元,同比增長34.1%,實現歸母凈利潤15.4億元,同比增長142.9,單季盈利創歷史新高。 綜合毛利率持續提升至37.8%,凈利潤率大幅上升 由于產品綜合銷價大幅上漲,報告期產品綜合毛利率為37.8%,較上年同期上升11.6個百分點,銷售凈利率19.1%,同比11.1個百分點;其中Q2單季度毛利率40.6%,同比提升11.2個百分點,凈利潤率20.9%,同比提升9.3個百分點。 上半年噸毛利高達141.6億元,下半年盈利有望再超預期 上半年噸水泥和熟料銷售收入約342.5元,同比去年提升78.6元/噸,噸成本221.4元,同比提升約18.5元/噸,噸毛利高達141.6元/噸,同比大幅提升60.2元,其中,Q2毛利根據我們測算大約在156元/噸。 新建項目有序推進 報告期內,公司各新建項目有序推進。水泥業務方面,公司西藏山南三期3000噸/日水泥熟料生產線項目建設進展順利,預計八月底將投產運營,云南祿勸4000噸/日水泥熟料生產線項目、黃石年產285萬噸水泥熟料生產線產能置換項目已開工建設;海外尼泊爾2800噸/天水泥熟料生產線項目預計年底將開工建設。骨料業務發展迅速,西藏山南、四川渠縣、云南開遠等骨料項目正在建設之中。環保業務方面,武漢長山口生活垃圾預處理項目、麗江生活垃圾項目、十堰環保項目、株洲危廢項目等,均按建設計劃實施。 需求端的下降我們認為已經不是水泥價格波動的決定性因素 我們在深度報告《論基建產業鏈的機會和空間》中詳細論述過水泥行業正在以一個超出大家預期的速度向行業頭部企業集中,需求端的疲軟可以完全被行業集中度提升的速度抵消。再考慮需求的結構性不同,我們認為部分區域水泥價格持續高位運行是大概率事件。 給予“買入”評級 我們預計公司2018年-2020年,公司營業收入分別為279.4億元、288.0億元、273.7億元,同比分別增加33.7%、3.1%、2.1%;歸母凈利潤分別為46.0億元、46.7億元、48.6億元,同比分別增加121.4%、1.6%、4%。預計2018年-2020年EPS分別為3.07元/股、3.12元/股和3.25元/股,對應的PE分別為7/6/6x。而西南地區是今年需求最好區域,考慮扶貧作為三大攻堅戰的重頭之一,我們認為其需求的旺盛有一定持續性,公司作為西南地區龍頭,受益明確。我們按照18年8-10倍PE,合理估值區間為24.56-30.70元,給予“買入”評級。 風險提示 原材料價格大幅上漲的風險; 產品價格大幅下跌的風險; 房地產投資下行的風險。 |
