薄膜覆晶封裝（COF)概念股合力泰(002217)國資注入全新動能
事件： 公司實際控制人文開福簽署《股份轉讓協議》，與其確定的公司股東合計轉讓4.69億股（占公司總股本的15%）公司股份給福建省電子信息集團，其中文開福轉讓股份1.54億股（占公司股份總數的4.93%），其他股東轉讓股份3.15億股（占公司股份總數的10.07%），轉讓完成后，公司實際控制人變更為福建省電子信息集團。 投資要點： 引入國資，緩解大股東質押資金困局。此次轉讓公司股份有望解決公司當前資金鏈緊張的困局：首先，此次交易的價格下限為6.86元/股，較公告日股價（5.61元）存在約22%的溢價，按照價格下限測算，轉讓股份所取得的資金總額將不低于32億元，該筆資金的取得可以較好的緩解股東較高比率質押在當前市場環境下的系統風險同時也為其日常經營注入了全新動能；此外，國資背景的引入將賦予公司更高的銀行授信評級，使得公司具備更好的融資能力，為后續發展的資金需求提供良好保障，同時還能有效降低公司財務費用，提升公司利潤。 公司業務與福建國資定調契合。近年來，福建省大力扶持發展電子信息產業，福建電子信息集團是福建省人民政府出資組建的電子信息行業國有獨資資產經營公司和投資平臺，從整體規劃來看，智能終端與LED半導體，以及5G等相關產業是其布局重點，旗下已控股或投資福日電子、華映科技、阿石創光電、星網銳捷等多家上市電子企業，在半導體領域亦與臺灣方共同投資建設了泉州晉華、莆田福聯、廈門聯芯、福芯電子等企業，戰略部署縱深可見一斑。 合力泰自成立以來一直深耕于智能終端零組件，依托"1+N"的客戶合作模式，產品線已拓展至全面屏模組，觸摸屏模組，指紋識別模組及攝像頭模組等多種智能終端核心模組，同時，公司積極向產業鏈上游垂直整合，部分重要部件及原材料基本實現內部供應，如各類模組所需的FPC及軟硬結合板。從產業鏈結構來看，合力泰居于福建電子信息集團所部署的面板與半導體等產業的下游，如此次股份轉讓最終能順利完成，將是福建電子信息集團產業布局的非常有效的延伸與補充。 基本面成長邏輯仍然維持，多項布局靜待花開。福建電子信息集團作為本次股份轉讓的受讓方，承諾不會刻意干預公司的經營活動，因此公司的基本面邏輯依然成立，前期的布局有望逐漸迎來業績釋放：（1）無線充電方面，公司依托藍沛科技的納米晶材料入場，結合FPC方面的技術儲備，積極往下游模組甚至發射端成品延伸，實現納米晶帶材，納米晶隔磁片生產，線圈設計/生產，接收端/發射端模組生產，發射端成品生產的全產業鏈布局，一旦無線充電市場迎來加速增長，公司有望受益；（2）電子紙方面，公司深度綁定上游的電子墨水膜供應商（元太科技等）及下游的電子標簽系統架構企業（漢朔科技），目前已擁有沃爾瑪，永輝，物美，百聯和歐尚等優質終端用戶，未來隨著O2O和無人零售等新零售模式的普及，有望成為公司新的業績成長支撐點。公司承諾在受讓方不干預正常經營的前提下， 2018-2020 年實現歸母凈利潤分別不低于13.56 億、14.92 億元和 16.11 億元。 盈利預測和投資評級：給予買入評級公司一直致力于產品線的橫向和垂直整合，"1+N"的客戶合作模式為公司業績成長提供驅動力， 目前，公司一體化多產品的供應能力逐漸得到了國內外主流客戶的認可，與三星以及HOVM 亦建立了良好的合作關系，一線客戶份額的提升，有助于公司短期內業績的成長；從中長期來看，公司積極布局無線充電和物聯網IOT 的應用領域，為未來業績成長尋求新的突破點。這次股份轉讓順利解決了當下市場中公司可能會面臨的資金與股權質押困局，一掃之前市場對公司相關領域的擔憂與陰霾，亦為未來的發展（融資投入與產業鏈整合）鋪平了道路，公司有望在原有軌道上繼續加速前行，預計公司2018-2020 年可實現歸母凈利潤分別為14.5 億、16.4 億、18.5 億，當前股價對應PE 分別為12.12、10.71、9.48，維持買入評級。 風險提示：1）股權轉讓尚存不確定性；2）智能手機市場不景氣帶來公司客戶產品出貨量的下滑；3）無線充電在智能手機中場景應用與滲透不及預期；4）下游客戶在當下市場背景下出現資金鏈問題對上游供應鏈企業造成壞賬損失；5）公司未來三年承諾業績因不可抗因素低于預期。 |
