云海金屬(002182)鎂一體化龍頭 盈利彈性大
【2018-08-28】 1、傳統(tǒng)主業(yè)有亮點(diǎn)，鎂價(jià)上漲提供業(yè)績(jī)高彈性。目前環(huán)保趨嚴(yán)加上成本推動(dòng)，鎂價(jià)已進(jìn)入上行區(qū)間，考慮到輕量化所帶來的需求成長(zhǎng)性，對(duì)鎂價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)樂觀。作為行業(yè)龍頭和唯一的上市公司，公司在環(huán)保方面優(yōu)勢(shì)明顯，受益行業(yè)環(huán)保趨嚴(yán)。公司形成了"白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金加工-鎂合金回收"的完整鎂產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司原鎂產(chǎn)能10萬噸，預(yù)計(jì)今年原鎂產(chǎn)量8萬噸，未來兩年有望滿產(chǎn)；鎂合金產(chǎn)能18萬噸，鎂價(jià)上漲提供業(yè)績(jī)高彈性（鎂價(jià)漲1000元/噸，理論可增加凈利潤0.6億）。 2、鎂合金需求高速增長(zhǎng)，公司高研發(fā)投入，奠定未來增長(zhǎng)基礎(chǔ)。目前鎂合金市場(chǎng)規(guī)模約40萬噸，其中約70%用于汽車，輕量化打開汽車用鎂需求，3C和軍工領(lǐng)域的需求開始爆發(fā)，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)100萬噸。公司壓鑄產(chǎn)能8000噸，并開始積極布局大中型汽車零部件領(lǐng)域，與北汽集團(tuán)等多家公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。 3、微通道扁管成公司未來主要利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。揚(yáng)州瑞斯樂產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)品保持行業(yè)高性價(jià)比。成為公司新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年貢獻(xiàn)毛利6800萬元，未來兩年2萬噸達(dá)產(chǎn)后，毛利有望達(dá)到1.67億元。 非經(jīng)常損益改善現(xiàn)金流。公司上半年收到政府拆遷補(bǔ)貼1.7億元，預(yù)計(jì)全年非經(jīng)常損益增加公司凈利潤約1.2億元。未來幾年有望繼續(xù)受益拆遷補(bǔ)貼。 4、高研發(fā)投入，推動(dòng)鎂行業(yè)發(fā)展。公司及主要子公司均為高新技術(shù)企業(yè)，公司是江蘇省鎂合金材料工程技術(shù)中心，江蘇省先進(jìn)金屬材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。公司引進(jìn)高強(qiáng)鎂合金及其變形加工產(chǎn)品研究與產(chǎn)業(yè)化高端技術(shù)人才團(tuán)隊(duì)。公司2017研發(fā)費(fèi)用1.8億元，收入占比3.7%，最近五年年復(fù)合增速34%。 4、上游鎂合金量?jī)r(jià)齊升，鎂價(jià)上漲提供業(yè)績(jī)彈性，下游精深加工壓鑄件、擠壓件放量，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)提供動(dòng)能。預(yù)計(jì)2018/2019/2020年凈利潤分別為2.89/3.52/3.97億元，對(duì)應(yīng)P/E 15、13和11倍。維持"強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)"。 風(fēng)險(xiǎn)提示：鎂、鋁合金下游需求疲軟；鎂價(jià)下跌；新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。 |
