銳科激光(300747)銳意進取 激情超越
【2018-10-19】 投資邏輯 地利、人和、天時造就國產光纖激光器龍頭。銳科激光主營光纖激光器研發制造，2017年公司收入規模9.5億元、凈利潤2.8億元，近三年收入復合增速60%、凈利潤復合增速177%，是國產光纖激光器龍頭。我們把銳科的成功歸結為三點：高學歷高資歷的創始技術團隊、早期發展提供試錯與銷售渠道的股東平臺、全球光纖激光器產業高速發展的時代背景。 工業需求旺盛，光纖激光器大有可為：激光設備在工業加工方面優勢明顯，逐漸代替傳統設備，而光纖激光器在工業激光設備中占據近半壁江山。全球光纖激光器市場規模從2013年的8.41億美元增長至2017年的20.39億美元，年均復合增長率達24.78％。未來光纖激光器增長邏輯：（1）機械加工向激光加工轉變：2017年全球機械工具銷售額780億美元，其中基于激光的設備約140億美元，占比約18%，隨著技術、工藝演進，激光加工成本、效率優勢愈加凸顯，激光加工不斷替代傳統機械加工。（2）光纖激光器將不斷替代傳統激光器：與傳統激光器相比，光纖激光器具有轉換效率高、光束質量好、散熱性能好、結構簡單，維護成本低，柔性傳輸等特點，隨著光纖激光器的價格下降、切割、焊接工藝改良、高功率崛起，光纖激光器將不斷替代傳統激光器。（3）新興產業需求：光纖激光器在工業加工上具有獨特優勢，未來在新興領域的應用將越來越廣泛，如智能手機全面屏加工、脆性材料加工、動力電池激光加工、汽車輕量化車身材料加工焊接、3D打印、激光雷達及感測等。預測到2028年全球光纖激光器市場的規模將達到89億美元，2018-2028年均復合增長率14.35％。 高毛利產品仍有較大提升空間，是未來成長的核心看點。我們認為公司產品結構仍有較大的提升空間，高毛利產品集中在連續高功率激光器（3300W以上）和脈沖高功率激光器（50W以上），但在收入占比中尚不足20%。隨著高毛利產品的市場推廣及募投項目高功率產品的投產，公司產品結構將進一步優化。降本紅利有望持續，但邊際效應遞減。公司通過上游核心部件的自制，實現了成本的大幅下降，核心部件中成本占比最高為泵浦源（35%）與有源光纖（17%），目前泵浦源已經大部分實現了自制，特種光纖及上游核心部件的自制和整合仍將為公司帶來成本下降，但對毛利率的貢獻將有所減緩，邊際效應遞減。 盈利預測與估值 我們預測公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.45、6.21、8.19億元，對應PE分別為37.3、26.8、20.3倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示 下游激光設備需求萎縮的風險，國內激光器市場競爭加劇的風險。 |
