華陽集團(tuán)(002906)積極轉(zhuǎn)型汽車電子 抓住車機(jī)升級浪潮
【2018-07-13】 投資亮點 首次覆蓋華陽集團(tuán)公司（002906）給予中性評級，目標(biāo)價19.00元，對應(yīng)2018 年26 倍P/E。理由如下： 成功轉(zhuǎn)型為前裝汽車電子公司，客戶覆蓋國內(nèi)一線自主品牌。華陽過去5 年逐漸從利潤率較低的精密電子鑄造業(yè)務(wù)向利潤率較高的汽車電子業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2017 年華陽汽車電子收入達(dá)到24.65 億元，占比60%。毛利率和凈利潤率也分別從2012 年的15.8%和5.4%，提升到2017 年的22.4%和6.7%。公司與國內(nèi)多家一線自主品牌車企建立了長期的合作關(guān)系，包括長城、吉利、北汽、江淮、江鈴、一汽等，到2017 年前裝客戶銷售收入占比已超過70%。 長期將受益于座艙電子智能化。隨著汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的發(fā)展，以及人工智能與自動駕駛技術(shù)的突破，我們認(rèn)為座艙電子正處在第三次重要升級周期的開始階段，CAGR保持9.1%，到2021 年可達(dá)到443 億美元。公司智能駕駛艙產(chǎn)品（中控顯示、液晶儀表等）已經(jīng)研發(fā)完成，并且有小規(guī)模供貨；ADAS 產(chǎn)品（毫米波雷達(dá)）也在研發(fā)中。我們預(yù)計到2021 年，智能駕駛產(chǎn)品將貢獻(xiàn)公司5-10%的收入。 受下游汽車行業(yè)增速放緩影響，傳統(tǒng)車機(jī)業(yè)績短期承壓。2017年受汽車購臵稅政策影響，中國汽車銷售量增速僅為3.5%，同比下跌10 個百分點。華陽傳統(tǒng)車機(jī)業(yè)務(wù)占2017 收入60%，且客戶多為自主品牌客戶，銷售實力較龍頭車企有差距，受車企市場影響較大。中金汽車組預(yù)計2018/19 年中國汽車銷售量增速為5%/5%。受此影響，我們認(rèn)為華陽營收未來1-2年會保持低速增長。 我們與市場的最大不同？我們認(rèn)為受下游汽車行業(yè)增速放緩影響，公司傳統(tǒng)車機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展在未來1-2 年會持續(xù)承壓。潛在催化劑：公司智能駕駛艙業(yè)務(wù)快速發(fā)展。 盈利預(yù)測與估值 我們預(yù)計公司2018~19 年EPS 分別為0.73/0.88 元，CAGR 為21%。當(dāng)前公司股價20.7 元，對應(yīng)28x P/E。給予公司“中性”評級，目標(biāo)價19 元，對應(yīng)2018/19 年26x/22x P/E，較當(dāng)前股價有8%下跌空間。 風(fēng)險 下游汽車市場增速不及預(yù)期；智能駕駛艙與ADAS 發(fā)展不及預(yù)期。 |
