永輝超市(601933)加速全國擴張 打造生鮮零售帝國
【2018-10-18】 推薦邏輯：公司憑借生鮮產品標準化程度低、對物流倉儲要求高、難以觸網等優勢在行業低迷期全國擴張，打破區域邊界；"高供應鏈壁壘"和"創新合伙人制度"使其穩坐國內生鮮龍頭寶座，銷售毛利率連續5年上升，預計公司2019 年凈利潤有望實現40%以上增長；公司作為新零售先鋒帶來估值提振，"云超+云創+云商+云金"四大板塊協同運作，有望成為實體零售轉型升級的大贏家。 生鮮超市細分領域增長空間巨大。目前我國生鮮類食品支出超過3 萬億元，消費市場體量巨大，但生鮮產品仍以農貿市場為主、超市渠道滲透率非常低，而且生鮮產品具有"不易保存、對倉儲物流要求高"等特點，因此電商一直難以觸碰，當前在消費升級、"農改超"政策的推動下，生鮮超市細分行業增速高達11%（整體超市行業只有3.8%的增速），發展空間巨大。 強大供應鏈+合伙人制度成就生鮮零售帝國。1、公司作為生鮮龍頭逆勢擴張，規模效應凸顯：2015-2017年凈增加門店數分別為67、105、332家，2018年上半年凈增加146家，擴張速度位居港、A股商超上市公司第一；2、供應鏈王牌筑高行業壁壘：公司自成立來一直堅持自營為主的盈利模式，堅持源頭直采的采購模式，同時大力構建物流中心，使其構筑了難以觸及的行業壁壘。3、加大資本化運作擴張零售版圖：近幾年永輝為了拓展市場、強化供應鏈開始了一系列資本化運作，彌補短板，從而在超市零售上擴張商業版圖。4、合伙人制度紅利持續釋放：公司推進組織結構扁平化，進行權力的上移與下放，同時大力創新合伙人制度，激發員工工作熱情和創新舉動，提高工作效率、降低成本。 新零售崛起，永輝成為先鋒。在新零售時代，巨頭們都不約而同地選擇涉足生鮮和商超領域，"生鮮超市"成為當前"新零售"布局重點，永輝成為新零售先鋒，旗下云創業務成功推出"高端超市+生鮮餐飲+O2O"混合業態的"超級物種"，同時進軍便利店業態--永輝生活店，雖然云創業務短期業績承壓，但云創提供全方位科技服務、加快線上線下雙軌發展，為公司注入活力。 盈利預測與投資建議。預計公司2018-2020 年的歸母凈利潤為16.7、23.8、31.8 億元，EPS 為0.17、0.25、0.33 元，首次覆蓋給予"增持"評級。 風險提示：大量超市涉足生鮮領域，行業競爭加劇的風險；公司開店速度不達預期的風險；新開門店培育期拉長，業績受到影響的風險。 |
