中百集團(000759)2018年半年報點評:扎實推進變革 扣非利潤持續優化
【2018-08-23】 事件評論 內生改革效果兌現，同店發力，毛利與費用率差擴大經營利潤持續改善。公司上半年實現營業收入78.25 億元，同比增長1.60%，其中2018Q1與Q2 分別同比增長1.21%和2.10%，上半年公司超市業務收入同比增長1.58%，百貨業務收入同比下降3.14%，其中公司湖北地區倉儲業務同店大幅增長3.68%，外埠市場重慶區域同店下降11.28%，便民超市同店小幅下降0.46%，我們認為公司湖北區域倉儲同店表現優于同行，主要由于公司持續優化品類結構加強新品引入，吸引客流并提升客單價水平，同時推動線上線下融合加強與多點、淘鮮達、微信小程序等合作，有利于提升門店客群覆蓋面和提升滲透率。同時強化新品引入與發揮中央大廚房能力基礎上，報告期公司毛利率同比提升0.36 個百分點，期間費用率同比下降1.16 個百分點，剪刀差進一步大幅擴大，實現經營性利潤5586 萬元，同比大幅提升1.18 億元，其中2018Q2 公司實現經營性利潤2600 萬元，保持連續5 個季度經營性利潤盈利。 繼續推進管理機制優化，加強外部合作推動潛在增長點，效果值得期待。公司圍繞新零售業務梳理調整組織架構，增設了新零售發展部門；完善合伙制方案，在超市公司嘗試個人合伙優化為團隊合伙等，不斷優化管理效率。同時公司持續探尋新的增長點：一方面中央大廚房推進大宗客戶"每日多餐食"選購等項目，成功進入長沙、南昌市場，推進與多點、淘鮮達合作優化線上布局，上半年公司O2O 平臺實現銷售7873 萬元。 投資建議：改革扎實落地，經營業績持續改善，估值低位，維持"買入"評級。公司持續加強內外部經營改革，經營業績盈利拐點明確，預計公司2018-2020 年EPS 為0.77/0.27/0.31 元/股，當前市值對應2018 年營業收入的PS 估值僅約0.30 倍，處于歷史低點，維持"買入"評級。 風險提示： 1. 消費景氣度超出預期下行；公司經營機制改善執行力上低于預期； 2. 長江經濟帶推動上低于預期；便利消費需求未如預期提升等。 經營性利潤=營業利潤-投資收益-其他收益-資產處置收益+資產減值損失 |
