紅旗連鎖(002697)2018年三季報點評:毛利率提升疊加新網銀行貢獻 2018Q3業績增速創新高
【2018-10-22】 公司2018Q3業績增速顯著提升,接近業績修正預告區間上限。公司2018年前三季度營業收入同增4.72%,其中第三季度營業收入同比增長3.52%。此外,公司前三季度歸母凈利潤同比增長88.6%,2018Q3歸母凈利潤同比增長171.97%,接近業績修正預告區間上限。 凈利率提升疊加投資收益貢獻,公司業績大幅增長。我們認為公司業績大幅提升原因在于:一、費用率保持穩定疊加毛利率提升帶動的凈利率提升是主要原因;二、新網銀行帶來業績增量。 費用率保持穩定疊加毛利率提升,凈利率驅動業績大幅增長。2018Q3公司凈利率較去年同期大幅提升2.08pp;毛利率同比提升1.63pp,雙雙創下歷史新高。此外,2018Q3期間費用率提升0.32pp至23.93%,在工資及租金上漲的大背景下保持穩定,表明公司費用控制能力較強。 1)并購門店整合及生鮮改造助力期間費用率保持穩定。公司過去幾年整合區域內互惠、紅艷等競爭對手的門店,進入2018年門店整合基本完成,員工和租賃費率恢復。此外,公司和永輝超市將逐步改造和升級現有門店尤其是生鮮區域,大大改善門店的周轉情況,坪效進入向上通道。 2)選品優化疊加議價能力提升驅動毛利率創新高。公司大數據選品的模型設計在不斷的修正,數據分析團隊和業務部門同時進行門店單品選擇,商品結構調整驅動周轉率提升疊加直采比例增加(當前超60%),成本、售價同時降低,毛利率創階段新高。此外,公司門店數量大幅提升以及與永輝超市供應鏈打通,共享采購體系帶來的規模效應提升議價能力,且收購間接解決互惠遺留的債務問題,與供應商關系更加緊密。 新網銀行貢獻14%業績量。新網銀行于2018Q1開始盈利,前三季度貢獻投資收益0.37億元,其中2018Q3貢獻0.14億元,同比增長215.42%,占歸母凈利潤的14%。剔除投資收益后前三季度、第三季度公司業績同比增長51%、97%。 營收穩步增長疊加凈利率持續恢復,公司業績進入加快釋放通道。我們認為公司未來業績向好的邏輯主要有四點:1)營收保持穩步增長。公司有節奏進行展店的同時加快門店升級改造,2018年計劃改造150家門店,2019年凈開店數量超100家,未來成都市區仍有300-400家展店空間。此外生鮮業務提升門店的聚客能力;2)毛利率仍有提升空間。公司加強SKU 管理,淘汰滯銷類商品,優化產品品類和品牌,同時與永輝超市供應鏈打通,協議共享渠道,發揮規模效應;3)凈利率持續恢復。隨著公司對互惠、紅艷等門店整合以及對員工再培訓和再分配的完成,公司將進一步利用其規模優勢提升議價能力、降低租金,同時提升經營效率,實現降本增效;4)新網銀行未來趨勢向好,預計將成為公司新的利潤增長點。 上調盈利預測:預計未來三年實現歸母凈利潤由2.39 億元、3.24 億元、4.26 億元上調至為3.05億元、3.66億元、4.39億元,2018年10月18日收盤價對應的PE分別為20.5倍、17.1倍、14.3倍,維持"審慎增持"評級。 風險提示:門店整合不及預期,與永輝合作不及預期,宏觀經濟下行超預期 |