申通快遞(002468)重回牌局 估值修復可期
【2018-09-27】 近年來市場份額不斷喪失的原因分析。1.大加盟制削弱總部力量及加盟商進取心；2.干線運輸成本的市場化程度較低；3.沒有跟上行業資本開支的步伐；4.管理層的頻繁變更。 對癥下藥，改善可期。經歷了2017年以來的低迷，申通2018年奮起直追，對癥下藥。1.收購關鍵轉運中心、減少加盟商承包層級，提升總部對網絡管控力；2.優化路由、提高車輛自營比例，實現干線運輸的市場化；3.加大自動化與信息化投入，運用科技降本增效；4.管理機制的理順。 改善效果逐漸顯現、管理層增持彰顯長期信心。2018年8月公司業務量同比增長46.63%，并帶動快遞服務收入同比增長46.13%，創18年以來最好業績。業務量邊際改善的同時，公司成本穩中有降。公司實際控制人陳德軍先生的增持計劃（增持金額不低于人民幣4億元，最高不超過8億元）穩步推進，體現其對公司未來發展前景的堅定信心。 投資建議：看好公司估值修復行情。預期差修復的空間：公司已經出局->公司重新回到了牌局。前期公司股價對應估值長期處于10倍出頭，這隱含了公司未來將不增長并快速掉隊的一致預期。我們認為：1、電商紅利仍將長期推動行業高增長；2、申通過去雖然落后，但沒有盲目投資帶來負擔；3、通過一系列措施，份額、服務明顯進入改善通道。快遞行業最大的現狀是持續高增長，這給落后公司留下了補救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少將消除公司已經失敗的一致預期，看好公司因此帶來的估值修復機會。預計18、19、20年業務量分別增長24%、20%、17%，凈利潤分別為22.51、22.40、26.78億元（其中2018年下半年將有豐巢股權出售的約4.3億一次性投資收益），對應EPS分別為1.47、1.46、1.75元，對應9月20日收盤價PE分別為11.7、11.8、9.9。維持"審慎增持"評級。 風險提示：宏觀經濟風險、電商增速下滑、快遞企業進行惡性價格戰、成本超預期上漲 |
