圓通速遞(600233)放下成見 靜觀其變
【2018-10-23】 首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。圓通速遞正從2017年以來的沖擊中恢復(fù)，能否重拾市場份額，取決于管理層改善成本效率的實(shí)際效果。2018上半年，單件運(yùn)輸成本已下降9.3%，隨著下半年車輛、自動(dòng)化設(shè)備的陸續(xù)投放，我們預(yù)期公司單件成本會(huì)持續(xù)下行，預(yù)計(jì)2018-20年EPS0.65/0.79/0.90元。按照PE與PB兩種估值方法，目標(biāo)價(jià)14.36元，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。 電商快遞，勝負(fù)未分。電商快遞正處中高速增長時(shí)期，類似于春秋后期，戰(zhàn)國未至。現(xiàn)階段，企業(yè)間的成本效率差異由管理差異與投資差異帶來，規(guī)模尚未大幅分化，勝負(fù)未分。格局的變化取決于領(lǐng)先企業(yè)何時(shí)將短期優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為規(guī)模壁壘。 投資穩(wěn)定，效率失優(yōu)。上市兩年，圓通一方面繼續(xù)大膽的創(chuàng)新實(shí)踐，投資飛機(jī)與B網(wǎng)；另一方面持續(xù)投放長期產(chǎn)能，購買土地、建設(shè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心。但公司過去兩年在設(shè)備、車輛投資以及精細(xì)化管理方面暫失優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)由跑馬圈地的高增速時(shí)期步入中速增長時(shí)期之際，逐漸從第一名變?yōu)榈谌ヮI(lǐng)先地位。 圓通復(fù)興，迫在眉睫。若未來兩年行業(yè)增速大幅下行，行業(yè)競爭加劇，高成本將是極大的劣勢(shì)。圓通上半年成本已初步下行，投資者可拋棄過去兩年形成的成見，觀察管理層的決心與執(zhí)行力。 風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)增速驟降；行業(yè)競爭急速加劇；網(wǎng)點(diǎn)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素；與阿里巴巴的關(guān)系產(chǎn)生突變；競爭格局出現(xiàn)意外變化。 |
