中國巨石(600176)2018年三季報點評:內生增長動力不減
【2018-10-25】 事件評論 穩與增。前三季度營業收入同比增長18.5%，主要來自銷量增長，其次源于均價上漲，行業結構性成長是公司內生增長的核心動力。公司盈利能力相對穩定，價格上漲基本覆蓋原材料成本上漲。期間費率同比下降約0.6 個百分點，由于匯兌收益增加，財務費率顯著下降1.8 個百分點。最終凈利率從去年同期的24.2%提升至25.1%，業績實現穩定增長。 單季度：高基數上的穩增長。由于5 月新增產能20 萬噸逐步投產，Q3銷量環比Q2 有所增長，但由于去年Q3 高基數（去年Q1-Q4 收入增速分別為6%、14%、31%、15%，Q3 為快速去庫存時期），今年Q3收入同比增長11%。由于產品價格上漲和財務費用下降（匯兌收益增加所致），毛利率從去年同期的43.6%提升至44.2%，凈利率從去年同期的23.2%提升至24.7%。隨著智能項目穩定生產，預計Q4 產銷量環比增長，且由于產品結構調整和成本持續下降，預計盈利水平相對穩定。 成本依舊處于下降通道。我們認為成本下降依舊是未來的主旋律，一是礦石價格有望逐步穩定甚至下行，二是伴隨桐鄉、成都基地智能項目投產，單位成本有望下降，三是配方改進帶來成本改善，配方改進一方面體現在性能提升，如巨石于2014、2016 年陸續開發高模量玻璃纖維E7、E8，另一方面體現在配方優化，通過優化利用礦石資源降低成本。 ROE 水平存在提升空間。中國巨石ROE 水平與同行的差距小于其凈利率與同行的差距，主要源于資產負債率、資產周轉率均低于同行。巨石憑借成本和技術優勢，銷量顯著受益于行業結構性成長，目前尚處于規模產能擴張階段，預計未來資產周轉率有望提升。 成長空間廣闊，全球步伐堅定。預計2018-2020 年EPS 為0.76、0.90、1.10 元，對應PE12、11、9 倍，維持買入評級1。 1 說明：估值模型中的EPS 根據最新股本追溯調整 風險提示： 1. 玻纖行業產能投放超預期； 2. 公司美國產能投放低預期。 |
