中油工程(600339)油氣補短板和大開發(fā) 業(yè)績有望反轉(zhuǎn)
【2018-09-29】 國內(nèi)油氣管道、天然氣儲氣庫、LNG接收站建設補短板，有望大幅加快：根據(jù)發(fā)改委《天然氣發(fā)展"十三五"規(guī)劃》和《石油發(fā)展"十三五"規(guī)劃》，到2020年,全國油氣管網(wǎng)規(guī)模要達到16.9萬公里，其中天然氣管網(wǎng)、原油和成品油管道總里程將達到10.4萬公里、3.2萬公里和3.3萬公里，2020年末天然氣消費量將達到4000億立方，未來三年天然氣消費增速有望超過18%。十三五前期管網(wǎng)等基礎設施建設速度與消費的高增長需求不匹配，目前，天然氣管道不足依然是制約天然氣供應保障的重要因素，2018年-2020年天然氣主干網(wǎng)建設有望顯著加快，西氣東輸三線（中段）、四線、五線，中亞D 線、中俄東線等重大項目建設推進進程有望加快。目前，國內(nèi)已經(jīng)建成的儲氣庫總量尚顯不足和東部發(fā)達地區(qū)調(diào)峰能力尚大幅欠缺，季節(jié)性和區(qū)域性供需矛盾依然突出，未來建設規(guī)模有望加快；未來天然氣缺口大部分都將通過LNG接收站形式運送，LNG接收站未來投入也將繼續(xù)加大，公司掌握了大、中、小型不同系列的天然氣預處理、液化、儲存、接收、再氣化等全產(chǎn)業(yè)鏈成套技術。綜上來看，天然氣需求增速將顯著加快，供需矛盾日益加大，天然氣工程建設屬于補短板范疇，公司是國內(nèi)天然氣各類工程建設的主力軍，將顯著受益行業(yè)的高景氣。 油氣對外依存度提高，國內(nèi)"穩(wěn)油增氣"力度加大：2017年我國石油、天然氣對外依存度分別高達67%、39%，國內(nèi)油氣領域從經(jīng)濟、國家能源安全、國家重視程度看都有望進入新一輪油氣大開發(fā)階段，尤其是加快非常規(guī)油氣和深海油氣的發(fā)展，供給端將整體呈現(xiàn)"穩(wěn)油增氣"的態(tài)勢，預計未來國內(nèi)原油產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)定在2億噸/年以上，2020年常規(guī)天然氣產(chǎn)量預計將超過2000億立方米、頁巖氣300億立方米、煤層氣160億立方米，公司母公司中石油是國內(nèi)穩(wěn)油增氣的絕對主力，2018年計劃資本開支2258億元，比2016年最低點大幅上漲31%，公司作為中石油旗下核心油氣建設資產(chǎn)，油氣田開發(fā)提速有望推動公司地面工程業(yè)務穩(wěn)步較快增長。 油價相對高位，全球油氣公司資本開支加大，國外項目占比近半，大煉化項目迎來春天：2018年WTI原油價格長時間在70美元/桶以上的高位，布倫特原油一度突破80美元/桶，并在高位徘徊震蕩，在發(fā)達國家經(jīng)濟強勁復蘇、OPEC減產(chǎn)和地緣政治等核心因素影響下，國際油價已走出低谷，供需緊平衡，我們認為總體看易上難下。全球油公司資本開支的持續(xù)增加有望變成確定性，據(jù)HIS等機構(gòu)預測，未來幾年全球油氣田地面工程市場年均復合增長率約為8%-9%。到2020年，油氣田地面項目投資將達到6600億美元，其中陸上占比在70%左右,目前公司國外業(yè)務占比接近50%。據(jù)BP、IEA、HIS 等機構(gòu)預測，未來三年全球煉化工程市場的年均復合增長率約為5%，2020 年煉化工程市場達到4500 億美元，油氣改革推動落后產(chǎn)能淘汰，國內(nèi)煉化基地建設有望進入高峰期。 市場地位獨特，財務狀況良好，短期財務費用有望迎來大幅下降，長期毛利率顯著提高：公司處于油氣產(chǎn)業(yè)鏈前端建設市場，市場地位獨特，供應鏈管控能力突出，2018年半年報公司在手貨幣資金289億元，基本無有息負債，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入47億元，貨幣資金、應收賬款和應收票據(jù)占資產(chǎn)比例近50%，合計500億元，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達90%，應付賬款、應付票據(jù)和預收款項合計占資產(chǎn)的比例約為62%，應付賬款和票據(jù)合計301億元，資產(chǎn)狀況較為優(yōu)異。上半年國外項目收入占比近50%，未來有望受益人民幣貶值，根據(jù)我們模型假設測算，若按全年10.5億美元資產(chǎn)敞口假設，按美元匯率兌人民幣6.85元，美元收入占比50%測算，短期看，匯率波動有望產(chǎn)生匯兌收益超3億元，在手貨幣資金按3%存款利率估算年收益超3億元，全年財務費用有望大幅下降，不考慮其他因素，僅匯率有望給2018年帶來毛利率正向貢獻1.14個百分點，長期看，毛利率有望逐步提升。 投資建議：公司所處的行業(yè)有望迎來景氣區(qū)間，天然氣業(yè)務大幅補短板，石油價格高位震蕩，公司有望度過2016年低價合同造成的負面影響，有望逐步迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，根據(jù)我們模型假設測算公司2018-2020年營業(yè)收入分別為618億元、700億元、806億元；歸母凈利潤分別為9.93億元、12.79億元、19.43億元（2018年、2019年、2020年相關測算均按美元匯率兌人民幣6.85元假設），對應的PE為31倍、24倍、16倍。公司產(chǎn)業(yè)地位強勢，資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)異，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達90%，公司成功入選MSCI指數(shù)，行業(yè)有望迎來景氣區(qū)間，我們給予公司評級"強烈推薦"。 風險提示：油價長時間大幅下降且處于低位；工程材料價格劇烈波動；海外業(yè)務拓展不及預期的風險；國外政局和經(jīng)濟動蕩的風險；行業(yè)競爭狀況惡化;匯率大幅波動帶來的風險等。 |
