中國鐵建(601186)基建龍頭央企 趁東風而起
【2018-10-10】 首次覆蓋，給予“增持”評級：預計公司18 年-20 年凈利潤為193 億/223 億/256 億，增速分別為20%/15%/15%；對應PE 分別為7.6X/6.6X/5.7X，給予增持評級。公司作為全國性布局的基建龍頭央企，將率先受益政策轉向行業景氣度上行，同時多元業務的發展有望實現盈利能力改善，中非合作對于深耕非洲的鐵建也將帶來海外業務增量空間。采用市盈率估值法，可比公司2018 年估值中樞為8.3X，中國鐵建目前較行業平均低估9%，且18 年PB 為0.9 倍，低于同規模基建央企，預計公司未來三年凈利潤年均增速超過15%，高于行業平均預期，理應享有比行業平均更高的估值，給予增持評級。 核心假設：在手訂單順利實施；融資落實加速；工程業務中市政等高毛利業務占比提升 有別于大眾的認識：（1）政策轉向基建景氣度提升，全國性布局央企受益。上半年受到規范PPP、降杠桿、清理地方政府隱性債務等政策影響，基建投資增速大幅放緩3.3%，隨著經濟壓力顯現，7 月下旬政策態度出現明顯轉向，財政政策先行，截至9 月末，專項債累計凈融資額約1.25 萬億，其中8 月、9 月單月凈融資額分別達到4394 億元和6524 億元，基本完成全年發行計劃，貨幣政策輪動，自10 月15 日起，央行降準釋放增量資金約7500億，信號不斷驗證，我們認為政策組合將逐漸見效，全國性布局央企將率先受益。（2）業務結構多元化發展，盈利能力有望改善。公司積極推進多元化擴張，發展具有主業協同的產業，構建一體化運作模式，發揮全產業鏈優勢，核心主業工程承包業務中毛利率相對較高的市政建設等新簽訂單快速增長，未來隨著訂單執行，工程業務結構改善，盈利能力有望逐漸提升。非工程業務收入占比較2014 年提升2.3 個百分點2017 年的19.2%，其中運營類項目初具規模。截至目前，中國鐵建運營高速公路12 條，通車里程約771 公里。預計2023 年，運營里程將接近5000 公里；至今擁有鐵路運營維管設備400 余臺（套），參與國內45 條鐵路的運營服務，運營里程近1 萬公里。（3）積極拓展海外業務，中非合作帶來增量空間。公司將提升海外業務占比作為核心戰略，近年取得了明顯成效，業務遍及世界117 個國家和香港、澳門等地區，境外收入由2011 年的3.8%提升至2017 年的5.60%，2018年上半年，在國際形勢動蕩的背景下，公司海外新簽訂單逆勢高增長52.7%。9 月中非合作論壇北京峰會舉行，中國將以多種方式再向非洲提供600 億美元支持，有望帶動非洲基礎設施投資加速，中國鐵建作為深耕非洲的中資企業，其海外業務中非洲占比約70%，在非已建成的鐵路及城市軌道總里程1.06 萬公里、公路4800 公里，運營及維護鐵路里程超過2800 公里，將充分受益于中非合作推進。9 月2 日中鐵十六局集團已與蘇丹國家鐵路公司簽署總長2407 公里的蘇丹港經尼亞拉至阿德里鐵路項目框架協議，該項目是非洲大陸最重要的戰略規劃項目之一蘇丹至乍得鐵路項目的核心部分。 股價表現的催化劑：社融、信貸數據超預期；專項債發行超預期；基建投資超預期；融資利率下行；業績超預期 核心假設的風險：融資改善低于預期；業務結構改善低于預期 |
