東方海洋(002086)2017年年報點評:扣非后歸母凈利潤同增28.43% 海洋業務受益行業景氣上行
【2018-04-19】 傳統主業受益行業景氣度提升支撐業績穩步增長。報告期內公司轉讓煙臺市再擔保有限公司實現投資收益3324萬元（資產處置收益）+672萬元（凈利潤貢獻）=3996萬元，對利潤影響較大，2017年公司扣除非經常性損益后的歸母凈利潤同增28.43%，綜合毛利率26.23%，同比提升約1.6個百分點，這主要歸因于公司傳統主業海洋業務中海參養殖業務的發力。公司傳統主業海洋業務包括海水養殖業務、來料加工、進料加工和貿易業務，其中，養殖業務主要以海參為主，2017年公司養殖業務中海參營收占比達83%；受全球經濟復蘇緩慢、及原料價格和勞動力成本提升影響，報告期內公司來料加工業務營收下滑，進料加工業務成本倒掛；貿易業務微收微利。海參業務量利齊升，成為2017年公司業績增長的主要貢獻點。營收來看，2017年公司海參業務實現營收2.49億元，同比增長17.46%，營收占比31.90%，同比提升約2個百分點，盈利來看，2017年海參毛利率52.40%，同比提升4.14個百分點，毛利占比由上年同期的58.67%提升至63.74%。受行業產能收縮、消費理念逐步升級、需求穩步提升影響，2017年國內海產品行業景氣度回升明顯，帶動公司海水養殖業務量價齊增。我們認為海產品行業仍處于景氣上行期，未來有望帶動公司業績增速進一步提升。 穩資源、調結構、拓市場，海洋業務寶刀不老。公司海洋業務發展思路是"穩資源、調結構、拓市場"。1）資源方面，資源是海水養殖核心競爭力和壁壘所在，近年來海域污染日益加重，適宜海珍品生長的清潔海域不斷減少、爭奪也愈加激烈，同時近期發生的海洋牧場系統性風險提供前車之鑒，擁有可持續和抗風險能力的清潔海域是海水養殖業務的核心優勢和發展前提。公司轉變過去"資源掠奪型"的思路，不斷加強海洋牧場建設，加大人工造礁力度，持續改善海域環境，向"耕海牧漁型"轉變，以保證海洋業務穩定發展。2）結構方面，優化水產品加工和海水養殖業務結構占比，未來將逐步增加和優化海水養殖產品類別（三文魚等名貴魚類，努力實現多品種名貴魚養殖國產化、工廠化、生態化）和結構以進一步適應國內外市場需求，從而擺脫加工出口貿易的制約，進一步增強風險控制能力、平抑海洋業務業績的波動、有效提升盈利能力。3）市場方面，加工業務主要面向國外市場，養殖業務面向國內市場。加工業務面臨原料和勞動力成本齊升的壓力，為此公司優化銷售管理模式對不同產品分別制定銷售策略，調整產品市場重心，對品控體系嚴格要求，對美國、歐盟、日韓等目標市場靈活應對、積極調整。養殖業務方面積極開發大眾消費渠道、餐飲連鎖渠道和單位團購業務，繼續加大產品"農超對接"力度，加大電商銷售力度，積極策劃產品營銷活動等以提升品牌影響力和公眾認知度。公司多管齊下，有效增強海洋業務競爭力，有利于公司海洋主業持續穩定增長。 "4+2+3"產業藍圖已現，大健康事業在路上。公司2016年通過收購美國Avioq公司切入大健康領域后，繼續內生外延擴大大健康版圖，先后出資在國內設立艾維可生物科技有限公司、質譜生物科技有限公司、精準基因科技有限公司，收購北兒醫院（煙臺）60%股權，投資設立天仁醫學檢驗實驗室有限公司，截至報告期末公司已完成"4+2+3"的大健康產業布局。其中，"4"代表酶聯免疫、精準基因診斷、質譜檢測、獨立醫學實驗室等四大產業，"2"代表中國和美國兩大研發中心，"3"代表美國北卡三角研究園區、山東精準醫療科技園區、煙臺北兒醫院二期園區等三大園區。公司人才和科研技術優勢明顯，美國Avioq子公司方面已有產品HIV-I/II和HTLV-I/II技術和市場已經成熟，主要銷往國外，與美國紐約州衛生部等機構客戶保持長期穩定合作關系，新產品包括新一代HIV（艾滋病）診斷試劑（正在申請FDA認證）及新一代多項聯檢血篩產品等，其中前者全球領先；國內方面數十種自主研發的診斷產品已分別進入CFDA注冊過程中的臨床試驗、注冊檢驗與試生產階段，部分產品正在申請歐盟批文，其中Avioq公司的HTLV-I/II試劑在國內已經開始CFDA注冊工作，現已完成注冊檢驗，正在開展臨床試驗，市場方面已與多家醫院和醫藥連鎖達成合作協議，代理商涵蓋山東、四川、東北等8個大區，截至報告期末已實現全國二十多個省市銷售網絡的覆蓋。目前大健康業務的業績貢獻主要來自美國Avioq公司體外檢測產品，尚處于起步階段，未來公司通過外延內拓繼續做大做強大健康業務，市場逐步打開，逐漸打造新的業績引擎。 盈利預測及評級：預計公司18-20年攤薄每股收益分別為0.18元、0.21元、0.23元。維持對公司的"增持"評級。 風險因素：研發創新及技術人才風險；加工出口業務行業波動風險；國內市場營銷開展滯后風險；海洋災害風險；研發產品投放不及預期、大健康布局進展不及預期等。 |
