海越股份(600387)2018年半年報點評:PDH盈利大幅改善 業績略超預期
【2018-09-03】 評論： 1、并表北方石油和寧波海越產銷量增長導致公司營收大幅增長 2018H1公司實現營業收入102.80億元，同比增長108.72%，主要來自北方石油的并表和寧波海越產銷量的增長。公司2017年11月30日完成北方石油的收購，2018H1北方石油實現營業收入65.78億元，是公司營收同比大幅增長的主要驅動力；2018H1寧波海越實現營業收入35.80億元，同比增長27.63%，從產品產銷看，2018H1丙烯的產銷量大幅增長，產量增長27.57%，銷量增長26.57%，異辛烷產銷量平穩。 2、寧波海越盈利改善明顯，資產處置收益以及北方石油并表提升業績 2018H1公司實現歸屬于上市公司凈利潤2.26億元，同比增長22134.25%，實現扣非后的凈利潤為1.43億元，同比增長1543.1%，表現優異。 公司業績同比大幅改善主要來自三部分：1）寧波海越盈利的大幅改善；2）資產處置收益；3）北方石油并表。 2018H1寧波海越實現凈利潤1.90億元，同比增長2.42億元，公司股權占比51%，對公司上半年業績貢獻0.97億元。寧波海越盈利大幅改善主要是PDH盈利的提升，2018H1公司丙烯業務毛利率24.12%，同比提升10.31pct，2018H1PDH價差4069元/噸，同比提升了573元/噸，同時隨著丙烷現貨價格的上漲，現貨價格與公司長協價格價差收窄，公司PDH盈利毛利率大幅提升。 2018H1公司與浙江省交通投資集團簽訂了債務清償協議，同意交通投資集團以3.65億元的價格清償原協議相關債務，報告期內確定投資收益6521萬元；同時公司通過減持北信源股票獲得投資收益1355萬元；通過處置中南卡通股權獲得投資收益1732萬元；三項資產處置合計產生收益9608萬元。 2018H1北方石油實現凈利潤3956萬元，公司100%控股，直接增厚公司業績。 2018H1公司三費合計3.73億元，同比增長40.75%，主要是北方石油并表導致費用增加，其中財務費用增加主要是今年人民幣貶值導致公司有392萬元的匯兌損失，而去年是匯兌收益4147萬元。 2、通過技改公司PDH裝置運行效率提高，油價中高位平抑長協劣勢 2017年寧波海越PDH和異辛烷裝置進行了三年一次的周期性大檢修（6月下旬至8月上旬），優化了裝置工藝，2018H1公司PDH裝置開工率達到97.79%，同比提升了6.79pct，平均生產負荷97.45%，提升了15.45pct；2018H1公司丙烯產量達到31.05萬噸，同比提升了27.57%，使得公司PDH裝置盈利大幅改善。 2018H1國際原油均價同比大幅上漲，公司與國際供應商簽訂的丙烷長約損失大幅縮小，目前經過協商，公司每年需通過長約采購丙烷約4.5~13.5萬噸，隨著油價上漲公司丙烷長約價格與現貨價格的差異不斷縮小，導致2018H1公司PDH裝置盈利受長約影響較小，未來油價有望保持在中高位，公司PDH裝置盈利有望保持在較好水平。 根據公司未來的發展規劃，寧波海越將繼續圍繞丙烯產業鏈做延伸，在精細化工領域做上下游的并購拓展，做大做強相關產業鏈，同時公司正在規劃寧波二期項目，到時可以充分利用現有公用工程和土地資源，降低一期的單噸折舊和攤銷。 3、收購北方石油顯著增厚公司業績 2017年6月，公司簽署《浙江海越股份有限公司收購報告書》，擬通過非公開發行股份的方式購買海航云商投資持有的北方石油80.00%股權、萍鄉中天創富持有的北方石油19.00%股權及天津惠寶生持有的北方石油1.00%股權，相關資產交割已于2017年11月30日完成。 北方石油是中國北方地區商業庫容規模較大、周轉能力較強、設備先進、配套完善的民營石油化工儲運基地，年油品周轉量820萬噸。目前倉儲面積85萬立方米，擁有5萬噸專業石化碼頭，設計周轉能力1060萬噸/年。公司依托南疆深水港，擁有連接天津港輸運碼頭的跨海運輸管道，海陸運輸便利，公司所有庫存實現互聯互通，可直接承接大噸位船，目前在建南港鐵路，待通車后，運輸更加便利，周轉率有望大幅提升，目前公司已經在三沙設立了三沙海越能源開發有限公司，未來公司將繼續拓展能源貿易業務。 北方石油原股東承諾2017~2019年扣非后的凈利潤不低于0.68、1.0和1.26億元，2018H1北方石油實現凈利潤3956萬元，一般來說北方石油業績在四季度結算較多，因此上半年業績完成度不足50%。 4、投資建議 2018年公司PDH裝置開工率將提升，同時丙烷長約影響減小，公司收購的北方石油將貢獻穩定利潤，預計2018年公司業績將大幅增長。 預計公司2018~2020年實現凈利潤分別為4.01億元、4.45億元和4.99億元，EPS分別為0.86元、0.95元和1.07元，對應目前的股價9.17元，PE分別為10.7、9.6和8.6倍，維持"審慎推薦-A"評級，目標價10~12元。 5、風險提示 （1）油價大幅下跌，公司丙烷長約影響公司PDH裝置盈利； （2）PDH裝置和異辛烷裝置開工不順。 |
